大唐发电(601991):煤电盈利大幅修复,三季度有望持续改善-2023中报点评

事件:8月29日,大唐发电发布2023年中报:

   2023H1,公司实现营业收入582.0亿元,同比+4.68％;归母净利润15.2亿元,同比+8.43％。

   投资要点:

   2023Q2业绩环比显著改善。2023Q2,公司实现归母净利润13.8亿元,同比-4.29亿元,主要原因是投资收益同比减少3.04亿元及来水同比偏弱导致水电业务盈利下滑;2023Q2归母净利润环比+12.43亿元,盈利改善主要来自煤电减亏。分业务来看,2023年H1煤机、燃机、风电、光伏、水电板块利润总额分别为-8.0亿元/2.2亿元/14.7亿元/3.4亿元/0.9亿元,同比分别+62.9％/+45.19％/+8.42％/+68.92％/-92.85％,煤电减亏带动盈利如期修复。

   煤机度电亏损大幅收窄,三季度有望持续修复。2023年H1,公司上网电量1172亿千瓦时,同比+2.07％,其中煤机、燃机、水电、风电、光伏上网电量分别同比+3.96％/+56.19％/-40.22％/+21.18％/+58.68％。根据煤机上网电量896亿千瓦时计算,公司煤机度电亏损约9厘,较2022年H1度电亏损3分进一步收窄,主要受益于国内动力煤现货价格与进口煤价格下行。由于煤价下行与入炉成本之间存在一定库存周期,Q2业绩尚未完全反映5月以来煤价大幅下行的影响,我们认为Q3业绩有望持续修复。

   新能源核准+在建达7.3GW,项目储备较为充足。2023年H1,公司新增装机1.58GW,其中火电燃机0.5GW、风电0.6GW、光伏0.5GW,清洁能源装机占比提升至34.72％。截至2023年H1,公司在建新能源项目共计4.3GW,其中风电/光伏为2.6/1.7GW。公司在建+核准项目新能源达7.3GW,项目储备较为充足,后续有望贡献业绩增量。

   盈利预测和投资评级受水电业务盈利波动影响,我们小幅下调盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润分别为35/47/62亿元,对应PE分别为15/11/8倍。后续随燃料成本下行,公司业绩有望持续修复,新能源装机持续增长也将贡献业绩增量。维持"买入"评级。

   风险提示宏观经济下滑风险;政策推进不及预期;来水不及预期;电力需求不及预期;电价下滑风险;风光新增装机项目进展不及预期风险等。