中信建投(601066):扣非后利润维持正增,资本金业务驱动增长-1H23业绩点评

事件:中信建投发布2023年半年报。1H23实现净利润43.1亿/yoy-2％,2Q单季利润18.7亿/yoy-34％/qoq-23％。1H23营收134.6亿/yoy-7％,2Q单季营收67.6亿/yoy-16％。1H23加权平均ROE为5.41％/yoy-0.58pct。

   扣非后利润维持正增,资本金业务驱动增长。1H23公司证券主营收入116.7亿(不含商贸及政府补助等),同比+8％。1)营收拆分:1H23经纪、投行、资管、净利息、净投资(含汇兑净收益)分别实现收入27.9、26.2、6.1、10.8、43.7亿元,分别同比-9％、-7％、-3％、+11％、+43％。2)业绩构成看,轻资本收入占比约53％(经纪24％、投行23％、资管5％),重资本收入占比47％(净利息9％,投资类收入37％);3)利润负增长主因紫晶存储专项基金计提支出9.7亿元,扣非后归母净利润同比+15％。

   投资杠杆稳步扩张,场外衍生品业务持续增长。公司期末经营杠杆4.55x/qoq+0.15x/较22年末+0.25x,投资杠杆(金融投资资产/净资产)2.99x/qoq+0.16x/较22年末+0.19x,金融投资规模2853亿元/qoq+5％/较22年末+9％,投资杠杆稳步扩张;测算可得1H23公司年化投资收益率3.20％/yoy+0.3pct,收益率小幅改善。场外衍生品业务进一步丰富挂钩标的种类及收益结构,不断拓展跨境衍生品业务标的,期末衍生品名义规模7242亿元/较22年末+22％,其中权益名义规模2326亿元/较22年末+52％,应付衍生业务款项(主要为客户保证金)251亿元/较22年末+15％。

   投行业务龙头地位巩固,项目储备丰厚。1)投行业务优势维持:1H23公司IPO主承销规模281亿,市占率12.8％;再融资规模480亿,市占率14.2％;

   债券承销规模6878亿,市占率11.1％,均排名行业第2,龙头优势凸显;2)投行项目储备位居前列,长期有望受益全面注册制:公司目前在审IPO67家、再融资68家(剔除不予注册、终止注册、终止审核、中止审核情形),均位居行业第2。

   经纪业务表现优于同业,两融市占率提升。1)财富管理深化转型,代销收入份额提升:1H23公司经纪业务收入27.9亿元/yoy-9％,优于同业(44家上市券商同比-11％),其中代销金融产品业务收入4.4亿元/yoy-3％,市场份额6.29％/yoy+0.24pct,行业排名提升2名至第5;2)信用业务同比增长:1H23公司利息净收入10.8亿元/yoy+11％,其中两融利息收入19.4亿元/yoy+4％,两融余额608亿元/yoy+2％,市占率3.83％/yoy+0.13pct;融资融券账户18.05万户/yoy+4％。

   投资分析意见:给予"推荐"评级。预计2023-2025E中信建投归母净利润分别为87亿元、105亿元、120亿元,同比+16％、+21％、+15％。8/30收盘价对应公司23-25E动态PB为2.69倍、2.44倍、2.20倍,动态PE为25.8倍、21.0倍、18.1倍。

   风险提示:资本市场改革不及预期;资本市场大幅波动;经济复苏不及预期。