博纳影业(001330):业绩符合市场预期,关注后续电影上映节奏

1H23业绩符合市场预期公司公布1H23业绩:1H23营收8.50亿元,同降42.3％;归母净亏损2.65亿元,同比由盈转亏,落入业绩预告亏损1.56～3.12亿元的区间;扣非归母净亏损4.41亿元,同比由盈转亏,落入业绩预告亏损2.7～5.4亿元的区间。2Q23实现营收3.25亿元,同增78.4％;归母净亏损1.57亿元,上年同期亏损6,016万元;扣非归母净亏损2.64亿元,上年同期亏损1.15亿元。业绩符合市场预期。

   发展趋势2Q23主投主控重点电影项目上映较少,关注后续储备释放节奏。电影:1H23电影投资和发行业务分别实现1,978万元和2.94亿元,分别同比下降96.8％和58.9％,其中根据猫眼专业版,2Q23公司主投电影《别叫我"赌神"》(票房4,078万元)、参投电影《长空之王》(票房8.5亿元),票房贡献相对有限。展望后续,电影《少年时代》8月17日上映,待上映影片还包括《刀尖》《爆裂点》《阿麦从军》《实习爱神》《红楼梦之金玉良缘》《传说》等。剧集:重大革命题材剧集《上甘岭》已于6月16日杀青,公司预计有望年内在优酷平台播出。影院:2Q23电影行业渐进式复苏,截至2023年6月30日,公司共拥有影城102家,根据拓普数据,1H23其影投票房收入位列全国第7位,同比排名上升1位。暑期档以来,全国票房加速复苏,我们预计公司2H23影院业务或环比改善。

   二季度成本刚性致毛利率环比转负,经营费用相对节制。2Q23公司毛利率为-0.1％;销售费用率和管理费用率分别为11.1％和17.2％,控制得当。我们认为,随着下半年公司业务进一步恢复,盈利能力有望改善。

   推进"三大、三小、三剧集"战略,剧集或丰富内容产出结构。根据公告,公司计划每年三部主投主控大片、三部中小成本影片,三年供应9部以上剧集。根据公告,剧集项目包括反恐动作剧《我为你牺牲》、商业历史剧《中国战机》、悬疑爱情剧《狩猎时刻》、现代轻喜剧《拾光咖啡厅》,均处于创作筹备阶段。我们认为,"三大、三小、三剧集"战略推进或平滑业绩波动性,剧集布局亦有望丰富内容产出结构,提升经营效率和竞争力。

   盈利预测与估值考虑到减值损失和电影项目不确定性,我们下调2023/2024年净利润预测24.4％/10.9％至1.95/4.81亿元。现价对应57.6/23.4倍2023/2024年P/E。维持跑赢行业评级,因盈利预测下调,我们下调目标价11％至10.5元,对应30倍2024年P/E,较当前股价有28.4％的上行空间。

   风险投资及发行影片票房不及预期,作品审查风险,市场竞争加剧风险,管理层等人员舆论风险。