龙大美食(002726):预制菜占比提升,屠宰短期承压-1H23业绩点评

事件:龙大美食发布2023年中报,1H23公司实现营收67亿元、同比-1.3％,归母净利润-6亿元,去年同期为3618万元;其中2Q23实现营收33亿元,同比-6.5％;归母净利润-6.5亿元,去年同期为1275万元。预制菜占比提升,收入强势增长。1H23食品行业收入11亿元,同比+59％。其中预制菜收入9.6亿元,同比+89％。1H23预制菜在公司的营收占比为14.3％,较2022年同期占比水平提升6.9pct。公司上半年不断加强研发,上市了包含肥肠鸡、酱爆肥肠、香辣小郡肝、龙大鲜食记肉肠、甄选四喜丸子等预制菜新品。在营销上,公司着力构建消费市场洞察体系,服务广大食品加工和餐饮企业,协同进行市场推广,创新营销模式,积极打造亿元级、千万元级的大单品,以大单品策略快速服务市场。目前,公司已与多家餐饮连锁企业、食品加工企业和大型连锁商超等客户建立了长期稳定的合作关系,成长为国内优秀的食品餐饮供应商之一。

   受猪价低迷影响,屠宰业务收入承压。1H23公司屠宰业务营收47亿元,同比-8.5％,屠宰业务毛利率为0.24％,较去年同期-2.2pct。屠宰业务外销量约35万吨,同比-4.1％。根据公司数据推算,1H23公司鲜冻肉平均售价为13.6元/kg,同比-4.6％。1H23猪价低位运行,造成屠宰业务营收及毛利率水平下滑。生物资产减值以及资产处置为公司业绩带来压力。1H23生猪持续低位运行,因此公司对养殖业务的生物资产进行减值1.9亿元,此外由资产处置带来的损失为1.7亿元,共同为公司利润带来负面影响。

   盈利预测与投资建议:根据对2H23猪价预测,我们调整了对屠宰业务2H23量价的预估,于是公司业绩有所下调。我们预计公司2023/24/25年营收分别为146/180/214亿元(前值184/204/215亿元),归母净利润分别为-2.9/3.7/3.5亿元(前值2.0/4.1/2.8亿元),对应PE为-28X/22X/23X。参考行业内可比公司及龙大历史估值水平,以及未来食品加工业务能够长期带动公司整体毛利率提升,给予公司2024年30倍PE(与前值一致),对应目标价10.24元(前值11.5元),维持"优于大市"评级。

   风险提示:生猪价格波动,新产品推广不及预期,餐饮需求不及预期。