五芳斋(603237):温和复苏,顺势优化渠道-2023年中报点评

事件公司公告2023年中报。23H1,公司实现总营收18.66亿元(+3.15％),归母净利2.56亿元(+5.78％)。23Q2,公司实现总营收16.50亿元(+9.57％),归母净利3.20亿元(+16.79％)。

   需求温和复苏,端午节后置影响Q2表现1)Q2粽子及餐食收入增速相对较快,端午后置对业绩产生一定影响。23Q2,公司粽子系列实现收入14.89亿元,同比+11.34％,23年端午节后置,部分粽子类产品收入及利润延后Q3确认。23Q2,公司餐食系列实现收入0.36亿元(+8.20％),蛋制品、糕点及其他实现收入1.08亿元(-8.15％)。2)优化调整线下门店。餐饮门店方面,23H1,公司连锁门店渠道实现收入2.18亿元(+35.92％),其中Q2实现收入1.39亿元(+47.22％),公司坚持持续"关、转、缩"和"创新"策略,实现上半年餐饮门店的持续提效;截至23H1,公司在长三角、武汉及澳门等地开设直营店128家,合作经营店31家。公司围绕"一站式解决家庭早餐点心+节令伴手礼送礼需求"探索新业态连锁模式,截至23H1已成立6家直营节令伴手礼店,7家加盟节令伴手礼店。公司将部分分公司转型升级为节令食品集合直营店,目前已有4家城市分公司实现转型。3)Q2经销渠道收入同增32％,华东收入占比过半。分渠道看,除连锁门店渠道外,23Q2公司经销商/电商/商超/其他渠道分别实现收入7.66/4.11/2.31/0.86亿元,同比分别+32.35％/-6.05％/-15.44％/-17.50％。分区域看,23Q2公司华东地区实现收入8.65亿元(+13.77％),其他地区及境外、电商实现收入7.67亿元(+5.51％),华东地区收 入占主营业务收入的53.01％(+1.88pct)。4)优化渠道经销商质量,渗透空白市场。公司对经销商数量做减法、质量做加法,加大对非华东区域经销商和商超的渗透,截至23H1,公司华东/其他区域经销商数量分别为465/228家,较22年末分别净减少33家/净增加19家。

   Q2毛利率及净利率小幅提升,期间费用率平稳1)Q2毛利率及净利率小幅提升。23H1,公司销售毛利率/净利率分别为41.49％/13.72％,同比分别-0.18/+0.29pct。23Q2,公司销售毛利率/净利率分别为42.38％/19.45％,同比分别+0.45/+1.21pct。2)期间费用率保持平稳。23H1,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为16.88％/5.43％/0.74％/-0.13％,同比分别-0.15/+0.88/+0.37/-0.60pct。23Q2,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.99％/3.54％/0.54％/-0.10％,同比分别-0.09/+0.23/+0.30/-0.24pct。

   投资建议公司是我国粽子行业龙头,线下渠道壁垒强,粽子受益消费升级,月饼、烘焙大有可为;23H1公司温和复苏,门店优化调整,渠道经销商提效。我们预计公司23/24/25年归母净利为1.91/2.42/3.11亿元,增速38.65％/27.14％/28.23％,对应8月30日PE22/18/14倍(市值43亿元),维持"增持"评级。

   风险提示食品安全风险、原材料价格波动风险、拓品类不及预期风险