翱捷科技(688220):2Q23,单季度营收创历史新高-2023年中报点评

2Q23:单季度营收创历史新高,亏损幅度继续收窄

   公司2Q23实现营收6.49亿元(yoy:+24.07％,qoq:+58.86％),大幅好于我们此前预期的5亿元;归母净亏损1.4亿元(环比减亏5547万元),扣非净亏损1.9亿元(环比减亏3795万元)。2Q23营收环比大幅增长主要得益于:1)物联网需求回暖,公司蜂窝物联网芯片营收环比提升;2)芯片"定制及IP授权业务收入确认。2Q23公司销售结构变化抵消蜂窝物联网芯片价格下滑影响,2Q23毛利率环比稳中有升。且受益于良好的费用管控,公司亏损幅度继续收窄。我们维持23/24/25年营收预测26.04/35.06/48.94亿元,考虑公司作为国内蜂窝基带通信芯片厂商的稀缺性,给予13x23PS(可比公司Wind一致预期10x23PS),维持目标价80.7元,买入"评级。

   2Q23回顾:蜂窝物联网芯片营收环比大增,价格端压力仍存

   2Q23公司整体营收环比增长58.86％至6.49亿元,创单季度营收历史新高。

   分产品来看,蜂窝物联网芯片营收4.97亿元(qoq:+39.34％),非蜂窝物联网芯片营收0.32亿元(qoq:+12.54％),芯片定制及IP授权业务营收1.20亿元(qoq:+422.87％)。由于上半年市场竞争仍较为激烈,公司下调芯片价格稳固份额,我们预计芯片业务毛利率环比下滑至20％以下,但由于2Q23芯片定制及IP授权业务营收占比提升,2Q23仍实现综合毛利率24.7％(yoy:-10.99pct,qoq:+0.2pct)。2Q23研发费用2.98亿元(yoy:+17.44％,qoq:+0.76％),1H23流片近20颗芯片,但人员规模基本保持稳定,费用管控良好。截至二季度末存货12.92亿元,较一季度末增加0.45亿元,2Q23计提资产减值损失0.33亿元。

   23年展望:低谷已过,关注4G智能手机SoC等新品导入放量

   二季度公司展现出较强的营收韧性,我们预计随着需求逐步回暖及新品出货,下半年仍有望保持较快增长。中长期看点主要包括:1)4G智能手机芯片今年第一季度完成量产流片,第二季度完成主要指标测试及形成客户端Demo工程样机,公司预计明年上半年量产;2)首款5GeMBB芯片正积极推进量产,首款5GRedcap芯片已在二季度末流片;3)公司目前营收仍主要来自国内市场,上半年ASR1606N在北美运营商T-Mobile及AT＆T4认证顺利,为公司进入海外市场奠定基础;)支持WiFi6SoftAP＆STA的WiFi6芯片已经在与客户进行方案规划,公司预计明年上半年量产。

   投资建议:目标价80.7元,维持"买入"评级

   我们维持23-25年公司营收预测26.04/35.06/48.94亿元,考虑公司作为国内蜂窝基带通信芯片厂商的稀缺性,给予13倍23PS(可比公司一致预期10x23PS),目标价80.7元,维持"买入"评级。

   风险提示:产品研发不及预期,市场竞争加剧,客户导入不及预期。