中密控股(300470):持续深耕"大密封",H2恢复可期
华泰证券 2023-08-30发布
持续深耕高端密封与进口替代,看好下半年收入与毛利率回升中密控股8月29日晚发布23年半年报,23H1营收6.13亿元,同比增长6.94%;归母净利润1.61亿元,同比增长6.92%。石油化工领域大型新上项目数量同比降低导致产品交付下降,同时订单结构变化导致毛利率承压。
但考虑公司上半年招聘工作进展顺利,新招人员陆续到岗,同时核电、特种阀门等领域竞争力提升,有望带动下半年收入增速与毛利率回升,维持23-25年归母净利预测为3.74/4.48/5.26亿元,可比公司Wind一致预期23PE均值为27x,考虑公司国际市场持续拓展,但国际业务订单执行复杂且周期长,降低估值溢价,维持23PE29x,目标价52.20元,维持买入。
毛利率短期承压,上半年加大投入带动费用率上升23H1公司传统优势的石油化工领域大型新上项目数量不及往年,增量业务方面化工项目较多,执行复杂且周期长的国际业务订单较多,进一步加剧产能压力,导致干气密封产品交付量有所下降。据公司半年报,由于订单结构变化,天然气长输管线领域的市场竞争激烈,叠加部分进口原材料的持续涨价,23年上半年公司综合毛利率为51.19%/yoy-1.58pct。上半年人员及研发端投入增加,研发费用率5.85%/yoy+1.13pct,带动期间费用率达22.92%/yoy+0.89pct。回款好转下,23H1经营净现金流7753万元/yoy+33.67%。
加强新产品拓展与推广,看好国际化战略稳步推进公司持续加强新产品推广与子公司间协同,2023中国国际造纸科技展览会8月中旬在上海世博展览馆举行,中密控股及子公司苏州优泰科参展,共同推广公司造纸行业密封产品。国际化方面,公司随"一带一路"加速开拓国际市场,新签订单远超去年同期,与多个海外终端客户、主机厂首次建立合作,与苏尔寿德国签订首个合同,首次配套德国雷仕泵业等。上半年公司国际服务团队完成恒逸(文莱)PMB石化项目与孟加拉玛格丽特电厂项目等服务工作,积累国际市场服务经验,有望通过增量和存量市场双轮驱动,持续拓展市场空间,我们看好公司国际业务保持高速增长。
逐步完善"大密封"布局,持续突破核电等高端密封领域公司在核电领域辛勤耕耘十多年,逐渐进入收获期,取得多个新的核主泵密封订单,未来数年核电领域有望成为公司利润增长的有力支撑。23年上半年,公司联合研制的"百万千瓦级核电站反应堆冷却剂泵流体静压轴封组件"通过样机鉴定会;核主泵密封实际应用落地,并随机组顺利投入商业运行。
公司在核主泵密封项目中的突破,有望受益于核电装备的国产化率提升。
风险提示:石油化工、煤化工行业景气度超预期下行,核电及天然气管线行业固定资产投资不及预期,对收购公司整合效果不及预期。