中远海特(600428):航运市场景气回落拖累特种船运价

1H23干散/集运市场供需基本面转弱,影响特种船运价同比下滑中远海特发布2023年中报:1)营业收入58.7亿元,同比增长0.9％;2)归母净利6.4亿元,同比增长91.7％。扣除资产减值及处置收益等非经营性影响,1H23归母净利同比下滑35.9％。主因全球经济疲软叠加供应链扰动缓解,干散/集运运价高位回落,传导至特种船市场,导致细分船型运价随之下行。我们维持23/24/25年净利预测12.1亿/14.2亿/17.2亿元;基于1.2x2023EPB,下调目标价13％至6.5元(公司历史三年PB均值加0.5个标准差;前值目标价基于1.4xPB,估值倍数下调主因特种船市场景气高位回落),维持"增持"评级。

   特种船市场受干散/集运下行影响直接,1H23运价同比下滑1H23:1)公司多用途船实现毛利润2.2亿,同比下降58.4％;期租水平16,737美金/天,同比下降31.5％;毛利率12.5％,同比下降14.7个百分点。2)重吊船实现毛利润3.3亿元,同比增长12.2％,主因船队规模增加;

   期租水平23,624美金/天,同比下滑5.1％;毛利率30.0％,同比增长1.8个百分点。3)纸浆船毛利润1.3亿元,同比下降49.3％;期租水平16,071美金/天,同比下降25.7％;毛利率11.6％,同比下降17.5个百分点。在航运市场运价下行背景下,公司积极拓展新市场和客户,上半年多用途船和重吊船队精准切入清洁能源和先进制造业市场,充实货源储备,加大直客营销和联合营销。

   海洋油气开采需求持续增加,公司半潜船业务快速发展1H23公司半潜船业务实现毛利润2.5亿元,同比增加64.4％;毛利率24.5％,同比增加10.5个百分点,对公司毛利贡献占比由上年同期的11％提升至22％。根据公司公告,截至2023年6月,全球海洋钻井平台利用率超过90％;

   随着油气开采需求不断增长,拉动钻井平台等海工装备海运需求,为半潜船市场需求提供了强有力支撑。报告期内,公司与广州打捞局成立了半潜船合资公司,将进一步开拓公司在半潜船业务的发展。

   船队规模扩张推动货运量上升和公司中长期的发展公司致力于打造世界一流的特种船队,拥有规模和综合实力居世界前列的特种运输船队,经营管理半潜船、多用途船、重吊船、纸浆船、汽车船、木材船和沥青船等各类型船舶。报告期内,公司新增5艘多用途船、2艘纸浆船和2艘木材船;截至1H23,公司拥有及控制各类船舶共计116艘,总载重吨达394.1万载重吨,同比增长18.3％,船队规模与运输量进一步扩大。

   风险提示:1)全球经济增长低于预期;2)中国工程出口需求低于预期;3)船舶租金水平低于预期。