大唐发电(601991):Q2业绩环比大增,困境反转进行时-中报点评

上半年归母净利润盈利15.2亿元,其中Q2盈利13.8亿元。公司上半年实现营收582亿元(同比+4.7％),归母净利润15.17亿元(同比+8.4％,Q1、Q2分别为1.37、13.80亿元)。分板块利润来看,受综合用煤成本下降影响,上半年煤电亏损8.02亿元(上年同期亏损21.61亿元)、气电盈利2.17亿元(同比+45.2％);受上半年来水偏枯影响,水电盈利0.91亿元(同比-92.8％);风电盈利14.70亿元(同比+8.4％)、光伏盈利3.41亿元(同比+68.9％)。2023H1公司经营现金流净额为72.72亿元(同比-43.4％),主要为税费返还同比减少等影响。

   上网电量同比小幅提升,二季度火电度电或已转盈。公司上半年上网电量1172亿度(同比+2.1％),煤电896亿度(同比+4.0％)、气电94亿度,水电94亿度(受来水偏枯影响同比-40.2％),风电71亿度、光伏18亿度保持高增、同比分别+21.2％、+58.7％;平均上网电价为486元/兆瓦时(同比+6.1％)。计算上半年公司煤电度电亏损0.9分钱(上年同期亏损2.7分钱),预期二季度煤电度电盈利环比大幅改善。

   火电、水电盈利向好发展,绿电开发有望加速。展望Q3,国内外现货煤价下行、长协煤履约提升,同时来水逐步恢复,火电、水电有望迎来业绩环比、同比改善。2023H1公司投产风电、光伏0.57、0.50GW,在建分别为2.65、1.64GW(公司财报),核准分别为1.20、1.84GW;

   十四五期间拟新增风光30GW(投资者互动平台),公司有望凭借火电及火储优势获批更多绿电项目,期待下半年绿电开发加速。

   盈利预测与投资建议。预计公司2023～2025年归母净利润分别为37.6/54.1/64.8亿元,最新收盘价对应PE分别为13.8/9.6/8.0倍。公司是国内电力龙头,秉风光水火互补优势,底部翻转可期。参考同业估值水平,给予公司2024年15倍PE估值,对应4.38元/股合理价值,对应H股2.00港币/股合理价值,维持A/H股"买入"评级。

   风险提示。煤价持续上行;新能源项目建设、利用小时不及预期等