海汽集团(603069):重启并购工作,海旅免税盈利能力持续提升

事件:2023年8月28日,公司董事会通过新并购草案;2023年8月28日,大华律师事务所对本次并购上交所财务问询函进行回复。

   交易情况更新:本次拟收购海旅免税100％股权,交易对价为40.80亿元,其中6.12亿元以现金支付,34.68亿元以股权支付,本次拟向不超过35名特定对象募集配套资金拟募集不超过14亿元(发行数量不超过9480万股)。

   海旅免税盈利能力持续改善:据公司公告,假设本次重组自2021年12月31日完成;2023年15月归母净利润自亏损0.46亿元扭亏至0.62亿元(海旅免税归母净利润1.08亿元);2023年15月,海旅免税实现营收20.76亿元(离岛免税市占率提升至7.97％7.97％,毛利率提升至18.72％18.72％),其中离岛免税19.13亿元、完税1.30亿元、跨境电商及其他0.04亿元、联营收入0.25亿元,其他收入0.03亿元。公司持续推进供应链建设,随后续销售额回暖及直采比重提升,盈利能力有望持续改善。

   奥莱业务正式推进,打造差异化购物休闲综合体:公司将积极开展国内有税奥莱业务,桂林奥莱项目2023年3月底签约,目前仍未正式营业。项目总投资约33亿元,建筑面积超11万平方米,定位餐饮、休闲、娱乐一体的零售综合体。我们认为,公司凭借供应链优势入局有税业态,打造差异化体验的高性价比购物场景,具备较好的渗透能力,未来市场空间广阔。

   投资建议:我们认为海旅免税仍处于高速发展期,供应链建设有望带动离岛净利率提升。奥莱超体以高性价比吸引相对价格敏感客群,低线城市渗透能力强,有望形成业绩增量。预计20232025年分别实现归母净利润0.09/0.38/0.63亿元,分别对应PE676.54151.8991.96倍,维持买入评级。

   风险提示:并购项目工作推进不及预期;离岛免税销售不及预期;奥特莱斯开业延误