泰坦科技(688133):不同市场复苏节奏不同,耗用品表现相对稳健

事件:

   2023年8月29日,公司发布中期业绩报告。2023H1公司实现营业收入13.28亿元,同比增长12.64％;实现归母净利润0.50亿元,同比增长24.47％;实现扣非归母净利润0.41亿元,同比增长21.54％。单季度来看,2023Q2公司实现营业收入6.73亿元,同比增长12.60％;实现归母净利润0.25亿元,同比增长20.15％;实现扣非归母净利润0.19亿元,同比增长5.14％。科研市场和工业市场复苏节奏不同,耗用品表现相对稳健。

   从产品线拆分来看,2023H1公司试剂耗材等耗用品同比实现高速增长,其中科研试剂实现收入5.14亿元,同比增长30.90％;科研耗材实现收入1.69亿元,同比增长17.98％。2023H1公司特种化学品、仪器同比增长乏力,其中特种化学品实现销售收入4.20亿元,同比增长0.12％;仪器实现销售收入1.98亿元,同比下降6.49％。2023H1公司整体毛利率达到22.86％,同比提升2.89pct,主要是由于产品结构变化所致,公司各产品线的毛利率相对稳定,高毛利的产品占比提升,拉动公司整体毛利率有所提升。从客户类型拆分来看,2023H1高校及科研院所实现销售收入1.75亿元,占比13.21％,同比增长53.37％;企业客户实现销售收入11.46亿元,占比86.27％,其中生物医药、新材料分别占比37.77％、36.68％。整体来看,疫情放开后,随着春节后高校陆续开学,高校科研市场快速复苏,同比实现较快增长;而工业市场受宏观环境影响较大,企业研发投入更加谨慎,尤其是涉及固定投入的仪器和涉及生产投入的特种化学品,试剂耗材等耗用品的需求具备延续性,表现相对稳健。产品SKU齐全,全国服务能力领先。

   公司是行业内产品最丰富的公司之一,自主品牌和代理品牌双轮驱动,截至2023年6月,公司正在销售的产品SKU超过580万,旗下拥有Adamas(高端试剂)、General-Reagent(通用试剂)、TitanScientific(实验室仪器、实验耗材)、TitanScientificLab(实验家具)、TitanSRM(科研信息化)、Tichem(特种化学品)6个自主品牌。公司具备完善的仓储体系,在华东、华北、华南、西南均设立中心仓,具备全国范围内的配送服务能力,2023H1公司在华东地区实现销售收9.30亿元,占比70.05％,同比增长10.96％,继续巩固华东地区的优势地位;华北、华南、西南地区分别实现销售收入1.37亿元、0.98亿元、0.86亿元,分别同比增长24.99％、16.09％、7.64％。截至2023年6月,公司累计服务超过4万家客户,超过100万科研人员,客户覆盖生物医药、新材料、新能源、节能环保、高端装备制造等众多新兴领域。

   投资建议:

   我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为30.57亿元、40.23亿元、51.79亿元,归母净利润分别为1.72亿元、2.47亿元、3.47亿元。参考公司历史估值水平,给予2023年45倍PE估值,对应6个月目标价65.70元,给予增持-A的投资评级。

   风险提示:行业竞争加剧的风险;工业市场需求恢复不及预期;现金流增长不及预期。