大唐发电(601991):火电盈利有望持续提升,新能源投产明显加速

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   公司发布2023年半年报,上半年实现营收582.02亿元,同比增长4.68％;实现归母净利润15.17亿元(扣非12.71亿元),同比增长8.43％(扣非增长12.10％);其中第二季度实现归母净利润13.80亿元(同比下降23.87％)。

   火电盈利大幅改善,来水偏枯导致水电盈利下滑

   上半年火电盈利大幅改善,新能源盈利高增长,水电因来水偏枯导致盈利下滑。按照利润总额口径,上半年煤机亏损8.03亿元(同比减亏62.85％),燃机盈利2.17亿元(同比+45.19％),风电盈利14.7亿元(同比+8.42％),光伏盈利3.41亿元(同比+68.92％),水电盈利0.91亿元(同比-92.82％)。

   上半年公司整体毛利率9.18％(同比-0.8pct),净利率3.27％(同比+0.89pct),ROE(摊薄)2.61％(同比+0.39pct);期间费用率6.76％(同比-1.02pct),其中财务费用率5.08％(同比-0.99pct),成本控制能力良好;经营性净现金流72.72亿元(同比-43.44％),主要由于收到的税费返还金额减少且采购付款同比上升;截至上半年末,公司资产负债率71.33％(同比-1.25pct)。

   火电盈利有望持续提升,新能源投产明显加速

   受益于煤价下降及电价上涨,火电盈利明显改善。上半年煤机上网电量895.56亿千瓦时(同比+3.96％),占总上网电量比例为76.4％,各电源平均上网电价(含税)485.56元/兆瓦时(同比+6.06％)。煤价方面考虑15天库存因素,上半年秦港5500大卡动力煤市场价均价1062元/吨(同比-8.1％)。随着迎峰度夏接近尾声,进入动力煤消费淡季,目前市场煤价下降至815元/吨(同比-29％,较去年高点-51％),下半年火电盈利有望持续提升。

   装机增长推动风光发电量提升,新能源盈利高增长。上半年末公司风电装机5.99GW(上半年新增0.57GW,去年同期新增0.08GW),光伏装机3.27GW(上半年新增0.48GW,去年同期新增0.15GW),新能源投产明显加速。上半年风电上网电量71.39亿千瓦时(同比+21.18％),占比6.1％;光伏上网电量17.57亿千瓦时(同比+58.68％),占比1.5％。

   随着新能源装机规模增长,新能源上网电量以及盈利水平仍有较大提升空间。

   上半年公司水电所在流域来水偏枯,水电上网电量93.70亿千瓦时(同比-40.22％)。进入下半年,受厄尔尼诺气候影响,水电出力边际改善明显,7月全国水电发电量同比下降17.5％,降幅比6月份收窄16.4pct,水电出力有望见底回升。

   十四五计划新增新能源30GW,新能源建设有望进入加速期根据公司总体发展规划,十四五期间新增新能源装机不低于30GW。2021年-2023年上半年,公司新增新能源装机仅为3GW左右,距离30GW仍有较大缺口,预计新能源建设将会进入加速期。2023年上半年,公司获得新能源项目核准合计3.04GW,其中风电1.2GW,光伏1.84GW;截至2023年上半年末,公司在建新能源项目合计4.29W,其中风电2.65GW,光伏1.64GW。充足的在建项目及储备项目为新能源装机增长提供广阔空间。

   估值分析与评级说明我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为35.25亿元、50.43亿元、61.21亿元,对应PE分别为14.7倍、10.2倍、8.4倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:煤价维持高位;新能源开发进度不及预期;电价上涨幅度受限等。