永创智能(603901):23Q2盈利能力低于预期,白酒收入确认延后

2023Q2业绩低于我们预期

   公司公布1H23业绩:收入15.9亿元,同比+13.9％;归母净利润1.34亿元/扣非归母净利润1.15亿元,同比增速分别达到4.4％/-12.0％。2Q23实现收入8.44亿元,同比+11.1％;归母净利润0.59亿元/扣非归母净利润0.51亿元,同比增速分别达到-18.4％/-25.0％。公司二季度积极推进智能包装线及标准机项目验收,但下游白酒端收入确认节奏放缓。

   销售费用率明显增长,经营现金流稳定增长。1H23公司毛利率为30.0％,同比-0.7ppt,其中包材设备毛利率受上游原材料影响较大,其余产品毛利率短期均维持不变。1H23公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.6/-0.5/-0.1/+0.6ppt至7.1％/5.7％/6.6％/0.9％,研发费用率构筑长期竞争力。

   综合影响下,1H23净利率同比-0.8ppt至8.40％。1H23经营活动现金流同比+146.2％至0.96亿元,主要系设备陆续交货确认的订单收入,我们预计下半年经营性现金流表现有望继续提升。

   发展趋势

   智能包装生产线订单同比上涨。分三大类主营来看,1)根据公司半年报业绩公告,2023年二季度标准机订单收入约为5亿元,占订单总收入的32％;毛利率约为27.9％,同比增长0.02ppt。根据公司半年报业绩公告,2023年6-7月标准机订单量约为1.2亿元,同比增长20％。2)2023年二季度智能包装生产线订单收入约为8亿元;毛利率约为33.2％,同比减少0.1ppt,略有下降。3)包材订单收入1.2亿元,同比大体持平,毛利率约为9.0％左右,主要由于包材上游原材料PP塑料颗粒价格不稳定。

   公司乳品及饮料板块收入稳定,白酒端盈利能力短暂承压。公司目前白酒订单收入端确认节奏放缓,部分客户项目已发货,但终验端仍需下游客户持续确认,我们认为2023年饮料端产线营收占比有望进一步提升,从结构上优化整体毛利率水平。

   盈利预测与估值

   由于公司2023Q2白酒端收入增速放缓,且整体销售费用支出明显上行,因此我们下调2023年盈利预测19.2％至2.9亿元(YoY为5.1％),下调2024年归母净利润预测12.2％至3.7亿元(YoY为27.5％),当前股价对应2023/2024年P/E为21/17x。

   考虑到公司白酒端业绩增长承压,但饮品及啤酒订单及收入增长持续增加,我们仅下调目标价14.4％至15.66元,对应2023/2024年P/E为27/21x。

   维持跑赢行业评级,对应涨幅空间为26％。

   风险

   单季度收入波动风险,招标不及预期风险。