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瀚蓝环境(600323):业绩增长强韧,固废运营稳健-2023年半年报点评

天风证券   2023-08-30发布
业绩概况:公司23H1实现营收59.27亿元,同比减少3.38%;归母净利润6.90亿元,同比增加26.30%;ROE(摊薄)6.06%,同比+0.71pct。

   盈利能力:低毛利工程业务收缩,能源板块扭亏为盈23H1公司营收微降,而净利润大涨主要系:1、固废板块工程业务营收规模下降;2、22年同期能源业务净亏损约0.9亿元,23年上半年能源业务板块净利润同比多增1.48亿元至0.6亿元。扣除能源业务后,即使是存在工程业务显著缩量的情况,公司净利润较上年依然基本持平,反映公司存量资产较高的运营水准,我们看好公司运营资产在未来持续发力。

   固废处理:运营资产高质高效,产能利用显著提升23H1公司固废板块实现营收31.03亿元、净利润5.15亿元,同比分别-6.96%、+2.30%。其中,垃圾焚烧业务(不含工程与装备)实现净利润4.36亿元,同比+9.6%,主要得益于公司平和一期、桂平一期、开平改扩建项目合计新投产1750吨/日。总发电量同比+16.7%,吨垃圾发电量369度(去年同期382度),产能利用率超118%,同比上升约8pct;锅炉有效运行小时数超过4100小时。

   现金回款:当期回款有所承压,三季度应收改善可期截至23年6月,公司应收账款总额35.3亿,较22期末再增7.5亿,主要系部分地方政府客户账期拉长所致。公司拟将不超过10亿元应收转让至南海控股公司,三季度应收账款或将有大幅改善。公司合同资产总额较22期末增长3.8亿至14.7亿,主要系公司完成佛山南海环卫服务,待取得政府考核确认所致。

   23H1公司经营活动产生的现金流量净额为2.7亿元,同比高增主要系解释第14号影响(剔除该因素后同比减少约0.4亿元,主要是去年同期收到原桂城水厂迁移补贴款约0.54亿元)。资本开支方面,公司23H1购建固定资产、无形资产和其他长期资产共支出约11亿元,较过去3年下降显著。

   发展战略:携手国投电力出海投资,持续推进"大固废"布局公司以总对价不超过2亿元受让新源中国40%的股权(合作方为国投电力,持有该公司60%的股权),新增垃圾焚烧发电规模4500吨/日,其中海外项目规模3300吨/日,搭乘"一带一路"政策东风,公司正式开启国际化之路。

   投资建议:我们预测2023-2025年公司归母净利润为14.16、16.32、18.39亿元,同比增长23.53%、15.28%、12.65%;摊薄EPS分别为1.74、2.00、2.26元,8月30日股价对应PE分别为10.47、9.09、8.06倍。维持"买入"评级。

   风险提示:项目建设进度低于预期的风险;电价补贴持续退坡的风险;天然气价格继续攀高的风险;水务及环卫业务回款不及预期的风险;财务成本提升的风险;应收账款计提坏账的风险等

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