中钢天源(002057):业绩略有下滑,静待产品需求回暖

受稀土磁材等产品需求拖累,业绩略有下滑。2023H1公司实现营收14.1亿元(yoy-1.7％),归母净利润1.7亿元(yoy-13.9％),扣非归母净利润1.4亿元(yoy-15.7％)。公司业绩下滑的主要原因为公司稀土永磁、芴酮等部分产品受市场需求影响,业绩同比下降。2023Q2公司实现营收8.0亿元(yoy+9.0％),归母净利润1.1亿元(yoy-16.2％),扣非归母净利润0.9亿元(yoy-20.7％)。

   检测和冶金设备业务持续高增长。分产品来看,公司检验检测表现亮眼,2023H1实现营收3.2亿元(yoy+30.4％);冶金、矿山、机电工程专用设备实现营收1.0亿元(yoy+62.7％);工业原料营收3.7亿元(yoy-28.3％);电子元器件营收3.3亿元(yoy-0.4％);金属制品实现营收2.3亿元(yoy+11.0％)。

   盈利能力稳定提升,费用管控得当。2023H1综合毛利率26.1％(yoy+2.5pct),同期净利率为13.9％(yoy-1.2pct)。毛利率方面,检测业务大幅上升,实现57.9％(yoy+1.6pct);工业原料/电子元器件实现14.2％/11.3％(yoy-3.6pct/+3.4pct);金属制品实现毛利率21.5％(yoy-1.1pct)。2023H1销售费用率2.4％(+0.7pct),系主要产品销量略有增加、检测业务加快市场开拓增加销售人员所致;管理费用率5.6％(+0.3pct);财务费用率-0.2％(-0.3pct),主要系本期利息收入增加所致;研发费用率5.0％(-0.6pct)。实现经营性净现金流-1.2亿元,同比下降500.6％,主要系收到的现金回款下降,同时本期贴现的银行票据减少所致。

   宝武入主,磁材业务望核心受益。2022年12月,中钢集团正式整体划入宝武,宝武通过中钢集团间接控股公司32.9％。宝武为世界最大钢铁企业,公司作为宝武集团旗下磁材业务平台,拥有5万吨电子级四氧化三锰/1.5万吨电池级四氧化三锰/2万吨永磁铁氧体器件/8000吨软磁器件及粉料/2000吨稀土永磁器件/7万吨金属制品生产能力,有望深度融入宝武"一基五元"业务规划,共享优秀的经营机制、管理手段、科技成果和资金,并受益大股东背景获得上游资源禀赋,跻身一线磁材供应商,内部整合进程值得期待。

   盈利预测:预计2023-2025年归母净利润分别为4.1/5.1/6.4亿元,对应EPS为0.54/0.67/0.85亿元,对应PE为16.5/13.2/10.5x。公司检测业务激励制度良好、磁材业务坐享行业成长,未来有望维持营收、利润高增长,维持"买入"评级。

   风险提示:磁材下游需求增速不及预期、检测业务拓展不及预期、原材料价格波动风险等。