壹石通(688733):二季度降价盈利承压,2H降本措施落地有望驱动盈利回升-2023年中报点评

中报业绩符合预期。公司23年H1营收2.16亿元,同减26％,归母净利0.12亿元,同减86％,毛利率24％,同减19pct,计提股权激励费用影响0.23亿元利润,若加回,则归母净利0.35亿元,同降57％;23Q2营收1.1亿元,同环比-22％/+3％,归母净利-0.01亿元,同比转负。23Q2毛利率20％,同环比-21/-8pct,公司此前预告23H1归母净利0.1-0.14亿元,业绩处于预告中值,符合市场预期。

   涂覆需求阶段性下降,勃姆石23Q2出货约0.55万吨。我们预计23H1勃姆石出货1-1.1万吨,同减约10％,其中23Q2勃姆石出货约0.55万吨,同比基本持平,环增10％;公司上半年出货承压主要系极盾产能释放后卓高减少采购,我们预计23H1隔膜涂覆出货约0.5万吨,同降近30％,占出货比重下降10pct至50％以下。公司主动降价换取市占率,且成功导入恩捷成为公司隔膜第一大客户,其他隔膜厂商贡献额外增量,且公司新品小粒径勃姆石打开超薄涂覆市场,有望对冲卓高出货减量。公司7月排产环比已有20％改善,我们预计Q3排产环比增20％-30％,我们预计23年全年勃姆石出货2.5-2.6万吨,同比持平微增。

   降价导致23Q2盈利承压,2H降本兑现预计推动盈利恢复。盈利方面,公司23H1单吨盈利0.1万元左右,若加回股权激励费用影响,我们测算单吨盈利0.35万元,较22年下滑约25％。公司3月起产品降价5％-8％,23Q2充分体现,但产能利用率较低导致降本未完全体现,Q2扣非单吨基本盈亏平衡。公司下半年产能利用率逐步提升,且工艺改进降低生产单耗,我们预计分产品降本水平15％-30％之间,我们预计下半年单吨利润可恢复至0.3万元/吨左右,我们预计23年全年勃姆石单吨利润可维持0.2万元/吨左右。

   新产品下半年陆续投产,有望贡献盈利增量。电子材料方面,公司9800吨导热球铝我们预计10月投产,可用于液冷板导热胶;200吨low-alpha射线高纯氧化铝我们预计Q4投产,可用于下游AI、自动驾驶等高带宽、高散热需求芯片的颗粒状封装材料。阻燃材料方面,公司阻燃泡棉材料Q2已实现送样,我们预计Q4有望小批量出货。

   盈利预测与投资评级:考虑到行业竞争加剧,我们下修公司23-25年归母净利预期至0.70/1.18/1.79亿元(原预期1.31/2.05/3.19亿元),同比-52％/+68％/+52％,对应PE为76x/45x/30x,考虑到公司长期仍有增长潜力,维持"增持"评级。

   风险提示:销量不及预期,盈利水平不及预期