建投能源(000600):业绩改善趋势明确,H2成本弹性释放可期-2023年中报点评

1H23实现归母净利润0.84亿元,业绩符合预期。2023年上半年公司实现营业收入89.39亿元,同比增加1.06％;实现归母净利润0.84亿元,同比扭亏;对应EPS0.05元;分季度来看,Q2实现营业收入35.88亿元,同比增长4.98％;

   归母净利润2.25亿元,同比扭亏。

   售电毛利率小幅改善,投资收益表现突出。H1公司实现发电量195.66亿千瓦时,同比增长2.37％,公司火电利用小时同比微增好于全省;H1平均上网电价399.39元/兆瓦时,同比提高5.66元/兆瓦时,量价均有小幅增长,带动上半年售电收入小幅增加3.45％。上半年平均标煤单价977.54元/吨,小幅增加13.89元/吨,H1公司燃料成本涨幅和电价涨幅基本一致,非燃料成本控制较好带动公司业务毛利率同比提升约1.5个百分点。期间费用方面,H1财务费用率下降1个百分点至3.07％;此外,随着参股火电经营改善,公司H1投资收益高增至1.75亿元,财务费用节约及投资收益表现突出为H1业绩同比改善有明显贡献。

   公司Q2燃料成本压力已有明显缓解,下半年释放弹性可期。上半年入炉煤价偏高主要受Q1煤炭市场供需环境仍偏紧拖累,Q1公司入炉标煤价格高达1047元/吨,结合上半年均价978元/吨,据此我们推测公司Q2入炉煤价已有明显下降。今年5月份以来,随着煤炭市场供需环境改善持续改善,国内动力煤价格已经有明显调整,受益燃料成本市场环境变化,公司下半年释放成本弹性可期。

   传统火电仍有增量,协同开发强化新能源市场拓展。传统火电领域,在建项目寿阳热电、阳泉热电建设顺利,其中寿阳热电1号机组已于7月19日通过168小时试运;公司已取得西柏坡电厂四期1×66万千瓦项目、任丘热电二期2×35万千瓦项目核准。新能源方面,公司正采取"煤电+新能源""热力+新能源"协同开发路径加大开发力度,截止2023H1已投产新能源装机31万千瓦,新增备案容量72万千瓦,助力公司转型和打造新业绩增长点。

   风险因素:燃料成本大幅上涨;市场交易电价大幅下降;机组投产速度不及预期;全社会用电需求大幅下滑。

   盈利预测、估值与评级:考虑市场煤价已有明显回落,调整成本假设并相应将公司2023～2025年EPS预测上调7％～36％至0.21/0.38/0.43元,当前股价对应PE分别为29/16/14倍。考虑公司传统领域成长保障充分且向新能源转型积极,参考可比公司(华能国际、国电电力、内蒙华电)2024年市场一致预期PB均值并给予10％估值溢价,给予公司2024年1.1倍目标PB,对应目标价为6.5元,维持"买入"评级。