天奈科技(688116):盈利环比改善,期待产品结构优化-2023年中报

1H23营收、归母净利润承压

   1H23公司实现营收6.41亿元,同比-31.90％,归母净利润0.90亿元,同比-55.98％。公司营收与盈利较上年同期下降主要系部分头部客户去库存需求下降,行业竞争加剧导致产品价格下跌。考虑行业竞争激烈,下游需求较弱,我们下调公司导电浆料出货量与单价假设,预计公司23-25年归母净利润分别为3.99/5.61/7.12亿元(前值5.64/7.91/9.97亿元)。参考可比公司23年Wind一致预期下的平均PE估值24倍,考虑公司潜在放量的单壁管业务壁垒较高,盈利能力较强,给予公司23年合理PE26倍,对应目标价30.21元,维持"增持"评级。

   2Q23盈利能力环比略有提升

   2Q23公司实现营收3.62亿元,同/环比-21.38％/-29.99％,推测主要系行业竞争激烈,导致出货量承压以及单价下降;归母净利润0.50亿元,同/环比-51.88％/+26.23％。2Q23整体毛利率32.12％,同/环比-2.37/+1.06pct;

   扣非净利率12.14％,同/环比-8.92/+0.51pct,盈利能力环比略有提升,我们推测主要系产能利用率提升以及产品结构有所优化。1H23期间费用率同比+7.48pct至16.12％,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.44/+2.82/+3.16/+1.05/pct,管理费用率上升主要系新增产能投产后开支增加,研发费用率上升主要系加大研发投入。

   推动产品结构优化,保障盈利能力

   快充为动力电池重要迭代方向,将带来对导电剂更高性能要求。公司产品持续迭代,形成技术代际差异,采用以尖晶石为主的复合结构催化剂的第三代产品导电性能进一步提升。我们预计随着三代产品价格逐渐下降,其占比有望持续提升。三代产品技术壁垒较高,单位盈利更高,产品结构优化以及酸洗产能自供率提升有望对冲部分降价压力。同时,公司公告高导电新型正极材料基地项目,共规划10万吨产能,其中一期2万吨,将碳纳米管直接应用于磷系正极材料,未来有望成为新增长点。

   大圆柱电池量产在即,催化单壁管需求

   我们预计使用硅基负极的4680电池或将于年底或者明年量产,单壁管有助提升硅基负极导电性能和循环寿命,或将带来对于单壁管的增量需求。单壁管量产难度高,单位盈利显著高于多壁管产品,公司是全球少数单壁管供应商,共规划100吨单壁纳米导电功能性材料以及7000吨单壁纳米导电浆料项目,产能规划领先,量产后将贡献新增长点。

   风险提示:碳纳米管渗透率提升不及预期;行业竞争格局恶化导致盈利能力下降;单壁管需求不及预期。