兰花科创(600123):煤炭增销应对降价,新产能释放有望-2023年中报点评

公司2023H1营收下滑15.53％,净利润同比下降31.43％。公司2023H1营业收入/归母净利润分别为64.69/13.62亿元(同比-15.53％/-31.43％),对应EPS(基本)为0.92元(同比-47.26％)。2023Q2,公司营业收入/归母净利润分别为34.51/5.89亿元(同比-21.34％/-47.03％)。

   增产增销应对煤炭市场下行,成本提升亦影响毛利水平。产销方面,公司上半年煤炭产量/销售量分别为645.33/566.47万吨(同比+7.06％/+1.16％),Q2产销分别为353.89/317.07万吨(同比+9.67％/+0.51％,环比+21.42％/+27.13％)。售价与成本方面,上半年分别为788.78/305.20元/吨(同比-23.91％/+4.24％),Q2单季度来看,两者分别为696.28/311.08元/吨(同比-35.37％/+6.74％,环比-23.18％/+4.49％)。由于煤炭市场下行,公司上半年煤炭板块毛利为27.39亿元(同比-34.24％),毛利率为61.31％(同比-10.45pcts),Q2煤价大跌,毛利率降至55.32％(同比-11.83％,环比-35.37％)。公司由于保供外购煤增加,成本上升也影响了毛利率水平。

   化肥毛利同比大幅减少,但Q2毛利率环比改善。产销方面,公司上半年尿素产量/销售量分别为48.91/49.27万吨(同比+9.17％/+10.69％),Q2产销分别为27.03/28.66万吨(同比+7.86％/+19.52％,环比+23.54％/+39.06％)。售价与成本方面,上半年分别为2284.37/2004.55元/吨(同比-12.91％/-3.49％),Q2单季度来看,两者分别为2101.19/1813.19元/吨(同比-24.77％/-11.01％,环比-17.25％/-20.15％)。由于二季度尿素原料价格下降,毛利率提高至13.71％(环比+3.13pcts)。上半年尿素市场受煤炭等原料价格和新增产能释放的影响,价格持续下降,毛利方面,公司该板块的毛利大幅下降43.26％,为1.38亿元。

   化工板块,己内酰胺/二甲醚产品的毛利分别为-6621/-195万元,业务仍处于亏损状态。

   投资收益下滑,新矿投产或带来增量。公司参股子公司亚美大宁,报告期归母净利润为1.79亿元(同比-38.58％),主要受煤价的影响。而公司投资的同宝90万吨技改项目即将于今年8月验收,沁裕90万吨技改项目已经进入联合试运转,目前仍有在建资源整合矿井2个(百盛、芦河),设计年生产能力180万吨。待在建项目投产后,预计将为公司带来煤炭业务的增量。

   风险因素:宏观经济承压,动力煤供需宽松;尿素价格大幅下跌;新矿产能释放不及预期。

   盈利预测、估值与评级:由于煤价下行对公司上半年盈利影响较大,我们下调公司2023～2025年EPS预测至1.68/1.91/1.81元(原预测为2.71/3.06/2.94元),当前股价对应2023～2025年P/E分别为5.0/4.6/4.9x。我们选择中国神华、陕西煤业、神火股份作为可比公司,2023年wind一致预期对应的平均P/E估值为6.6x,我们以此作为公司2023年的目标P/E,给予公司目标价11元,维持公司"买入"评级。