珠城科技(301280):23H1业绩符合预期,加大新能源产品研发-2023年中报点评

23H1业绩符合预期,Q2高温使空调连接器增长。2023年8月28日晚,公司发布2023年中报,23H1实现营收5.97亿元(同比+4.8％),归母净利润0.75亿元(同比+12.0％),扣非归母净利润0.69亿元(同比+11.4％),业绩符合预期。23Q2营收3.22亿元(同比+8.6％),归母净利润0.40亿元(同比+5.4％)。

   23H1营收主要来自于家电连接器(5.77亿元,同比+4.1％),23Q2高温致空调销量增长,从而带动家电连接器增长。我们认为公司未来将受益于家电连接器国产化率提升和新能源业务的放量,营收和归母净利润有望持续高速增长。

   23H1盈利能力有所改善,毛利率、净利率分别同比+1.48pcts、+0.80pcts。公司23H1毛利率25.27％,同比+1.48pcts,主要是原材料(铜、塑料等)降价导致成本下降所致;净利率13.53％,同比+0.80pct。23Q2毛利率25.39％,同比+1.91pcts,环比+0.25pcts;净利率13.58％,同比-0.36pcts,环比+0.11pcts。

   23H1整体费用率有所提升,销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+0.63/+0.82/+1.57/-2.48pcts。公司上半年费用增加主要投向:1)扩大销售团队,深化销售网络拓展;2)推进战略转型,引进管理团队;3)加大对新能源汽车、光伏、储能产品研发,加强研发队伍建设等。我们认为公司销售、管理、研发团队的持续增强,有助于提升公司的核心竞争力,并有助于公司营业收入和归母净利润的持续高速增长。

   汽车连接器收入快速增长,加大新能源产品研发。23H1汽车连接器收入1,288万元(同比+78.0％),比亚迪等客户处于量产阶段,领跑等其他客户处于打样或小批量供货阶段。其次,加大对新能源汽车、光伏、储能产品研发及研发队伍建设,23H1研发费用2,790万元,比去年同期多1,019万元,其中职工薪酬增加313万元,同比增长26.6％;直接投入增加652万元,同比增长84.6％。

   公司遵循"研发互动化"理念,具备连接器精密模具设计、开发能力,深度参与下游客户产品开发,针对不同需求个性化定制研发连接器。我们认为公司为客户定制化开发连接器是实力的体现,能够增强客户粘性和持续提升份额。

   风险因素:宏观经济下行压力及白色家电出货量下滑;原材料价格波动;核心技术丢失、核心人员流失;客户集中度较高;税收优惠政策变化;汽车连接器市场拓展不及预期的风险。

   盈利预测、估值与评级:23H1业绩符合预期,Q2高温使空调连接器增长。我们认为公司未来将受益于家电连接器国产化率提升和新能源业务的放量,营收和归母净利润有望持续高速增长。基于23H1家电连接器收入稳步增长、汽车连接器快速增长,以及公司加大对新能源汽车、光伏、储能连接器的研发投入,我们看好公司家电和新能源连接器双轮驱动,维持公司2023-2025年EPS预测为1.77/2.22/2.82元。参考可比公司电连技术、徕木股份、合兴股份2023年PE估值均值为29倍(Wind一致预期),我们给予公司2023年30倍PE,维持目标价53元,维持"买入"评级。