协鑫能科(002015):成本压力缓解,加速布局新动能-2023年中报点评

成本因素转好,资产出售增厚盈利。上半年公司实现营收56.27亿元,同比+11.87％;归母净利润8.01亿元,同比+106.88％;扣非归母净利润2.23亿元,同比+91.25％。其中,2023Q2实现营收27.98亿元,同比+15.43％,环比-1.96％;归母净利润4.76亿元,同比+119.35％,环比+28.31％;扣非归母净利润1.19亿元,同比+561.11％,环比+13.33％。公司上半年营收恢复增长,主要受益于煤炭、天然气等成本下降,公司热电联产恢复正常生产。上半年公司归母利润超预期,除了主业利润恢复正常外,还同步受益于出售多个电站资产获得的投资收益。

   清洁能源出货量逐渐恢复,数字能源业务转型升级。清洁能源业务方面,截至上半年末,公司并网运营总装机容量为2903MW,其中燃机热电联产1777MW,风电744MW,垃圾发电116MW,燃煤热电联产266MW。单从上半年来看,公司结算汽量677.7万吨,同比-4.66％;结算电量49.0亿千瓦时,同比+0.12％;

   完成垃圾处置量110.7万吨,同比增+8.65％。数字能源业务方面,公司升级原有移动充换电业务,以"光储充换售"一体化赋能"固定+移动"新型电力系统服务商业务,上半年已经和吉利、福田、宁德等合作,多个项目现金流转正,并且截至上半年已运营及在建乘用车综合能源站81座,商用车运营及在建49座,合计130座。算力方面,公司规划2年内投资50亿建设15个算力中心,目前第一个项目苏州相城项目进展顺利,并与苏州市合作建设启动国内首个能源算力中心,提升"电力+算力"核心竞争力。

   主业盈利开始恢复,财务费用控费效果较好。上半年公司整体毛利率为17.81％,同比+0.14pct,其中二季度毛利率为18.8％,同比/环比+2.1/2.1pcts,主要因为热电联产原材料成本下降。上半年,公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.1％/5.9％/0.2％/5.6％,同比+0.4/+1.4/+0.0/-3.0pcts,其中财务费用率降低较多,主要是因为融资结构和渠道的调整。上半年公司归母净利率为14.2％,同比+6.5pcts,扣非净利率为4.0％,同比+1.6pcts。

   风险因素:换电全国推进不达预期;热电联产建设不达预期;天然气成本上行等。

   盈利预测、估值与评级:考虑中报归母利润超预期,我们上调公司2023-2025年EPS预测为0.77/0.90/1.05元(原预测为0.67/0.83/0.95元),当前股价分别对应2023-2025年16/13/11倍PE。公司以热电联产起家,与其母公司一起为国内民企能源企业龙头,传统主业经营稳健,换电业务资源禀赋强,业务战略聚焦清晰,有望优先享受国内换电行业保有量提升。参照特锐德、瀚川智能等可比公司约2023年38倍PE估值情况(Wind一致预期),考虑公司换电成长性较高但原有主业已经成熟,给予2023年25倍PE,对应目标价19元,维持"买入"评级。