凤凰传媒(601928):业绩稳健增长,智慧教育发展有望深化-2023年中报点评

23H1公司业绩稳健增长。2023H1公司实现营收71.79亿元(YoY+1.7％),实现毛利率41.7％(YoY+0.6pct);销售/管理/研发费用率分别为10.9％/11.2％/0.2％(YoY+0.2/+0.8/-0.1pct);实现归母净利润15.60亿元(YoY+3.6％),对应归母净利率21.7％(YoY+0.4pct);扣非归母净利润15.07亿元(YoY+11.7％),对应扣非归母净利率21.0％(YoY+1.9pcts),其中非经常性损益主要包括政府补贴、委托投资损益、非流动资产处置损益等。其中,23Q2公司实现营收39.42元(YoY+2.0％),实现归母净利润10.77亿元(YoY+4.8％),实现扣非归母净利润10.49亿元(YoY+11.4％)。

   发行业务优势稳固,线上线下双渠道发展。23H1公司发行业务实现营收57.65亿元(YoY+2.3％),实现销售码洋79.42亿元(YoY+3.9％)。根据公司公告,发行产品方面,公司持续发力主题出版物的发行业务,23H1实现江苏省重点理论读物销售1.07亿元,其中《习近平著作选读》第一、二卷发行118万套,位居全国前列。发行渠道方面,线上线下双渠道融合发展,多场营销活动成功落地。2023年7月公司承办第十三届江苏书展,主分展线上线下实现销售码洋2.52亿元(YoY+62.1％),其中江苏书展APP等线上分展以及直播带货实现收入7530万元,创历史新高。23H1公司举办"凤凰读书会"等1903场营销活动,共计26.96万人次参与,凤凰阅读品牌得到广泛推广。

   出版业务坚守高质量阵地,融合出版助力全民阅读向纵深推进。23H1公司出版业务实现营收23.88亿元(YoY+4.6％),实现销售码洋49.01亿元(YoY+7.8％)。

   根据公司公告,23H1公司一般图书市场零售实洋占有率为3.29％,位居全国出版集团第三。教材教辅方面,公司高度关注教材内容和编校质量,旗下4家教材社全部获得教材出版资质。截至23H1,公司共立项教育出版选题1008种,其中原创品种为627种,占比62.2％。融合出版方面,截至23H1,公司旗下APP凤凰书苑新增用户91万;凤凰易学用户数达200万(YoY+10％);译林社大众出版融合产品累计收入571万元;凤凰职教专转本网课累计销售收入1050万元等。公司立足于精品内容供给,融合出版业务持续推进,全面助力全民阅读和智慧教育创新拓展。

   中移资本入股学科网,智慧教育发展有望深化。根据公司公告,2023年2月,公司引入中国移动成为第二大股东,并于4月签订《战略合作协议》,有望共同推动智慧教育、5G+阅读服务体系、云游戏影视创新媒体融合、信息化业务、新技术研发创新等5大板块发展。2023年8月,公司旗下学科网获中移资本战略投资,助力学科网成功续办网络出版许可证,提升数字化内容供给、产品研发、品牌推广专业务运营等多重能力,为学科网上市发行做好充足准备。凤凰传媒有望通过与中国移动的战略合作提升技术能力、加速数字化进程,逐步实现从传统出版公司向文化数字化和智慧教育服务龙头的转变。

   风险因素:教育政策变更影响教材教辅市场风险;税收政策及补贴政策变化风险;纸张等原材料价格上升风险;公司项目投资进度不及预期风险;线上化对于线下图书分流风险。

   投资建议:凤凰传媒是国内领先的区域性出版发行集团,增长能力稳健,分红比例较高,有望依托教育信息化等多元业务的领先布局打开增长空间。我们维持公司2023～2025年营收预测为144.11/153.10/162.25亿元;维持公司2023～2025年净利润预测为22.55/26.05/28.92亿元;当前股价对应2023年～2025年12/10/9倍PE。我们参考中南传媒、浙版传媒、新华文轩等地方国有出版龙头估值水平(2023年平均约12倍PE,Wind一致预期),考虑到公司在出版发行业务的龙头地位,以及中移动战略合作带来数字化水平提升潜力,我们给予公司2023年15倍PE,对应目标价13元,维持"买入"评级。