航材股份(688563):23H1归母同比+30％,航空材料龙头业绩超预期-2023年中报点评

23H1业绩同增30.33％,超出前期预期值(同比+5.73％～18.95％)。受益于客户需求增长,产品交付增加,2023H1公司实现营业收入13.18亿元,同比+18.86％;实现归母净利润2.96亿元,同比+30.33％(公司预告2023H1实现归母净利2.4～2.7亿元,同比增长5.73％～18.95％,实际业绩超预期);实现扣非归母净利润2.96亿元,同比+29.57％。收入端,2023H1钛合金铸件收入同比+10.16％至2.82亿元,橡胶与密封收入同比+28.89％至4.46亿元,透明件收入同比+13.97％至1.69亿元,高温合金母合金收入同比+15.93％至4.03亿元。

   利润端,2023H1公司毛利率同比-0.15pct至35.36％。费用端,销售规模扩大,相关人员薪酬及费用增加,2023H1销售费用同比+25.21％至705.25万元;人工成本、折旧、无形资产摊销等各项费用均有所增加,管理费用同比+21.86％至3657.61万元;美元升值,汇兑收益增加,财务费用同比-24.00％至1112.71万元,影响期间费用率同比-1.17％至9.59％。同时,公司加速回款,信用减值同比-288.01％至453.10万元。综合上述因素,公司2023H1净利率同比+1.97pcts至22.44％,盈利能力有所提升。分析单季度,公司2023Q2实现营业收入7.36亿元,归母净利润1.75亿元,扣非净利1.76亿元。

   前瞻性指标预示景气度向好,回款加速促使现金流向好。受业务规模增长以及产品验收流程较长的影响,公司2023H1存货较期初+6.04％至12.68亿元,其中发出商品较期初+18.77％至6.19亿元;公司2023H1合同负债较期初+139.61％至0.34亿元。存货、合同负债等前瞻性指标增长或预示业务景气度向好。公司2023H1固定资产较期初+24.78％,主要来源于大型设备转固定资产;新的生产设备的投入增加则使得在建工程较期初+14.24％至2751.53万元。

   公司销售收入的提升使得2023H1应收账款较期初+61.30％至11.93亿元,其中90％以上账龄在一年以内。公司2023H1经营性现金流净额4717.62万元,同比+131.6％,经营性现金流大幅好转,主要系报告期内加速回款、规划付款所致。考虑到公司下游客户多为主机厂,信用质量好,随着后续回款,我们认为公司现金流有望持续改善。

   多重核心逻辑驱动,赋能公司长期成长。航空发动机本身具有耗材属性,据《不确定环境下的航空发动机大修周期探讨》(李兴山)文中数据显示,航空发动机每运行1000小时需要进行一次大修。此外,随着先进航空材料在新型战机上的应用占比上升,公司将持续受益于航空发动机的迭代。根据《WorldAirForces2020》(FlightGlobal)发布的数据,2020年我国战斗机保有量为1603架,与美国保有量差距较为明显,且四代机占比较小,数量及质量上还有很大的空间亟待填补,我们预计公司将受益于未来大量先进战机的规模化列装。公司是业内稳定优质供应商,在四大业务的技术层面均达到国际先进、国内领先水平,同时持续通过研发建立强化技术核心竞争力,研发投入占营收比重由2019年的6.47％上升至2022年的8.01％。根据公司招股说明书,公司IPO募投项目聚焦现有业务的扩产和延伸,而镇江钛合金公司注入计划将提升钛合金铸件产能和加工能力,助力公司实现高质量发展。

   风险因素:原材料供应大幅波动的风险;军审定价不确定性风险;客户集中度较高的风险;技术不能保持领先性的风险;产品质量不达标的风险;市场竞争加剧的风险;内控能力不足的风险;海外收入下降的风险;关联交易占比较高的风险;募投项目进展不及预期的风险。

   盈利预测、估值与评级:作为国内航空材料龙头,航材股份核心受益于航空武器装备放量;公司积淀深厚且具备较强技术实力,稀缺性较强、产业地位优异;

   同时公司积极加大研发投入夯实核心竞争力,我们预计募投项目和资产注入计划将助力公司长期发展。我们维持公司2023/24/25年归母净利润预测分别为5.6/7.2/9.3亿元,对应EPS预测为1.25/1.60/2.08元,当前股价对应PE分别49/38/30x。看好公司未来综合竞争力提升和业绩快速增长。