苏农银行(603323):"三进"战略稳步推进,盈利增速维持15％高位-2023年中报点评

事件:8月28日,苏农银行发布2023年中期报告,上半年实现营收21亿,同比增长0.5％,归母净利润9.7亿,同比增长15.3％。加权平均净资产收益率(ROAE)为13.18％,同比提升约0.8pct。

   点评:营收增速略有放缓,盈利增速维持15％以上。上半年苏农银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为0.5％、-2.1％、15.3％,增速分别较1Q变动-0.8、-4、-0.7pct。其中,净利息收入、非息收入增速分别为-1.9％、8.1％,增速较1Q分别下降2、0.5pct。拆分盈利增速结构:(1)净利息收入依然延续"以量补价",规模对业绩增速拉动力边际减弱,息差对业绩拖累程度环比下降。(2)非息收入对业绩贡献边际小幅提升。(3)拨备对业绩贡献度环比1Q有所提升,资产质量稳健向好情况下,拨备适度反哺利润。

   不良率维持低位,拨备覆盖率升至453％新高。2Q末,苏农银行不良率0.92％,较1Q下降2bp,创2016年来新低;关注率1.23％,较上季末下降0.13pct。不良余额11亿,较1Q末增加约0.5亿,资产质量稳健向好态势不改。2Q末拨备余额47.4亿,较年初增加4亿,拨备计提力度同比略有放缓,核销强度不减。上半年年化信用成本0.67％,同比下降0.24pct,延续持续压降态势。2Q末拨备覆盖率较上季末提升8.6pct至453％新高;拨贷比4.15％,较上季末小幅下降4bp,风险抵补能力较强,拨备反哺利润空间充裕。

   资本充足率安全边际增厚,25亿可转债转股可期。2Q末,公司核心一级/一级/资本充足率分别为10.5％、10.5％、12.3％,较1Q末分别提升约0.4、0.4、0.3pct。2Q末风险加权资产增速16.9％,较1Q末提升0.6pct。扩表提速背景下,资本充足率增厚或由于公司适度减少分红,增厚核心一级资本所致,2022年分红比例20.4％,较2021年下降4.5pct。当前公司25亿可转债仍有13亿未转股,最新转股价5.04元/股,强赎价6.55元/股,当前股价4.54元/股,尚未触及转股价。"五年再造"战略目标下,公司仍有较强业绩释放诉求驱动转股。

   盈利预测、估值与评级。苏农银行作为苏州市唯一一家农商行,本土优势鲜明,持续受益于区域经济增长红利。公司于2021年明确提出"五年再造"计划,未来规模扩张持续性亦有较高保障。区域层面进军主城区步伐加快,非吴江城区市场份额持续提升。公司信贷业务聚焦省内制造业、小微、民营领域,客群定位区别于国有大行及省内同业,避免正面竞争的同时亦有助于维稳资产端定价水平。资产质量方面,公司不良率维持1％以下低位运行,关注率持续改善,新增风险可控,存量包袱逐步清降,拨备反哺业绩空间充足。此外,公司资本充足率安全边际较厚,对未来扩表空间及业绩增长亦形成一定支撑。伴随经济景气度上修、市场化信贷需求回暖,公司"三进"区域战略持续推进,看好公司中长期业绩增长潜力。但鉴于当前经济下行压力加大,融资需求尚未恢复,行业息差收窄态势难改,我们调整公司2023-25年EPS预测为0.97、1.12、1.28元(前值为1、1.17、1.37元),当前股价对应PB估值分别为0.53、0.48、0.43倍,PE估值分别为4.7、4.05、3.54倍。维持"买入"评级。

   风险提示:信贷投放不及预期,国有行加大客群下沉,小微贷款利率超预期下行。