玉禾田(300815):环卫运营业务恢复明显,精细化管理毛利率有所提升

事件描述

   玉禾田2023上半年实现营业收入29.28亿元,同比增长12.39％,归母净利润3.18亿元,同比增长16.85％;2023年Q2实现营业收入15.10亿元,同比增长13.51％,归母净利润1.78亿元,同比增长24.34％。

   事件评论疫情影响减弱,运营业务恢复明显。收入结构来看:1)上半年城市运营板块(市政环卫等)收入23.8亿元,同比增长15.49％,占比81.19％,新增订单项目带动公司收入持续提升;2)物业清洁收入5.3亿元,同比基本持平,占比18.27％。毛利率来看:上半年城市运营毛利率26.71％,同比提升0.40pct,主要原因随着公司运营精细化管理,毛利率逐渐提升,此外去年散发性疫情减弱,毛利率有所恢复。物业清洁毛利率9.52％,同比下降0.98pct。

   上半年新增城市运营合同总金额约36.55亿元,年化金额6.82亿元。截至2023年6月底,公司城市运营板块在手合同总金额413.37亿元,待执行合同金额276.88亿元,上半年公司在13个省份中标项目23个,其中不乏龙华区观湖街道办事处城市管家项目、兰州市七里河智慧环卫管理一体化特许经营项目等标杆项目。上半年公司新签物业管理业务订单总金额6.91亿元,截至6月底,公司物业管理业务在手合同总金额15.33亿元,待执行合同金额7.91亿元。待执行订单对公司未来业绩持续提升提供保障。

   公司期间费用率基本持平。2023上半年公司期间费用率为8.54％,同比增长0.51pct,其中销售费用率同比增长0.57pct至1.22％,主要是公司加大市场开发力度增加投入所致,管理及研发费用率增加0.10pct至6.59％,财务费用率下降0.17pct至0.72％。现金流有待持续提升。环卫服务业务政府支出列入一般公共预算,且行业属于刚性需求,现金流相对较好,公司上半年收现比为91.9％,维持相对健康水平,期待未来行业现金流持续好转。

   通过并购整合加速智能化水平,正式涉足环卫清洁机器人领域。前期公司已经并购绿源中碳集团(原深圳宝泰鑫)拓展智慧垃圾分类业务。为了提升公司"数智城市大管家"的综合服务能力,补强城市照明管养维护业务板块,增加智慧照明、绿色照明、光影夜景建设业务板块,公司并购了永恒光集团。上半年公司积极展开智能化布局,通过与坎德拉达成股权合作,正式开启公司在环卫清洁等服务领域中的智能化布局,实现"机器人+环卫",可以率先抢占智能化、无人化装备的新高地,从全产业链的角度实现补强增益,获得更大的竞争优势。

   考虑到持续有新增运营项目,且公司凭借头部优势积极布局城市大管家业务,未来业绩仍将维持增长。预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.7、6.3和7.1亿元,对应PE分别为11.0x、9.9x和8.9x,维持"增持"评级。

   风险提示1、环卫市场化进度低于预期;

   2、公司未来订单签订情况低于预期。