瀚蓝环境(600323):并购扩张加速,携手央企进军海外

8月28日公司公告拟通过全资子公司"瀚蓝固废"收购新源香港持有的"新源中国"40％股权,交易金额不超过2亿元。新源中国现有已运营垃圾焚烧项目1,700吨/日、餐厨污泥处理项目100吨/日,筹建垃圾焚烧项目2,800吨/日。

   交易完成后,瀚蓝固废与国投环能(国投电力100％持股)按照持股比例等比例向新源中国进行增资,其中瀚蓝固废增资约2.63亿元人民币(根据实际出资时泰铢汇率调整)。

   事件评论

   收购固废处理产能合计4,600吨/日:投资完成后,公司预计新增垃圾焚烧发电规模4,500吨/日,其中海外项目规模3,300吨/日(均位于泰国曼谷),实现了海外固废处理业务的突破;新增餐厨污泥处理项目100吨/日。

   ?项目进度:新源中国已投产贵州六盘水垃圾发电项目(1,200吨/日)、餐厨污泥处理项目(100吨/日),以及泰国农垦1垃圾发电项目(500吨/日);筹建泰国农垦2(1,400吨/日)和安努(1,400吨/日)垃圾发电项目,筹建项目已签署PPA(长期购电协议)。

   ?财务状况:1)泰国农垦1项目自2016年3月投产后,盈利稳定,2022年利润5,214.8万元;2023年受电费补贴到期影响(前7年享受3.5泰铢/kWh的电费,折合人民币0.72元/kWh),盈利能力下降,2023M1-5实现净利润1947.7万元。2)新源中国2022年实现净利润1,143.20万元,2023M1-5亏损328.0万元,主因新源中国、新源泰国层面的管理费用以及财务费用利息支出较高。随着新项目投产,费用率将进一步优化,预计新源中国盈利性有望提升。

   ?通过较低价格并购实现发展:交易金额不超过2亿元,对应PB为0.72x,对应新源中国评估值不超过5.0亿元;参考国投电力披露的2021年9月30日新源中国评估值为69,987.46万元,本次收购价格相对较低。

   本次收购利于深化和公司股东国投电力的合作,有利于积累海外项目拓展和运营经验。大型央企国投电力为公司第三大股东,持股8.10％(截至2023H1),背景资源丰富。截至2022年,国投电力已投产控股清洁能源装机容量25.9GW,且在OECD地区稳步推进存量项目开发建设。通过与国投电力的合作,瀚蓝将逐步了解海外垃圾焚烧发电项目的开发、建设流程,积累海外垃圾发电项目的运营管理经验,降低海外市场开拓风险。

   垃圾焚烧在手项目逐渐投产,仍有未投运规模5,950吨/日。截至2023H1末,公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模35,750吨/日(不含参股项目),其中已投产项目规模为29,800吨/日,另有在建+筹建+未建项目合计产能5,950吨/日,随着项目逐渐投运,未来仍有一定运营利润贡献。

   预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.47/15.42/18.11亿元,对应的PE分别为11.5x、10.0x、8.5x,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、项目进度低于预期风险;2、国补退坡风险。