大元泵业(603757):业绩延续高速增长,产品结构优化盈利能力持续向好

事件:公司发布2023年半年报,上半年公司实现营业收入9.04亿元,同比增长33.7％;实现归母净利润1.67亿元,同比增长68.31％;实现扣非归母净利润1.62亿元,同比增长70.79％,业绩维持高速增长。

   海外节能泵需求高增趋势不改,产品结构优化下盈利能力提升:公司家用屏蔽泵核心产品热水循环屏蔽泵为燃气壁挂炉和空气源热泵的重要部件,产品主要分为普通泵和节能泵,其中节能泵作为能耗更低的产品,主要应用于海外市场。海外"双碳"政策推进下一方面欧洲热泵需求仍持续增长,今年上半年我国热泵从出口额增长速度超20％,另一方面,根据公司公告,欧洲壁挂炉存量市场巨大,约1.4亿台,同样存在着从普通泵替换为能耗更低、价格更高的节能泵的需求,两方驱动下公司节能泵产品需求维持高速增长,家用屏蔽泵产品结构不断优化,据公司公告,上半年公司家用屏蔽泵实现销售收入3.9亿元,同比增长64％,其中节能泵销量超过75万台,同比增幅接近200％。结构优化背景下公司盈利能力向好,今年上半年公司毛利率达到33.13％,同比提升5.68pct;净利率达到18.28％;同比提升3.6pct。同时,随着国内传统壁挂炉市场供需环境调整,国内家用屏蔽泵需求实现复苏,据奥维云网数据,今年1-4月国内壁挂炉零售渠道销量30.2万台,同比增长37.1％;销售额24.6亿元,同比增长20.9％,有望带动国内家用屏蔽泵销量回升,公司家用屏蔽泵整体趋势持续向好。

   民用泵复苏叠加新增应用领域开拓,保障长期可持续增长:民用泵板块公司主要产品以农泵为主,今年疫情影响消除国内销售业务复苏,该板块主要泵类产品实现收入3.05亿元,同比增长11％,不再对公司业绩形成拖累。从长期看,工业屏蔽泵和液冷泵产品为公司提供中长期发展动力,工业屏蔽泵国产替代空间广阔,由于其产品制造的技术与工艺要求较高,行业存在一定的壁垒,市场主流供应商仍以外资品牌为主,目前在化工、核电、航空航天等工业流程领域国产替代需求强烈,潜在市场空间巨大,在公司长期以来的技术及产品储备支撑下公司在工业屏蔽泵领域的市场份额有望持续提升,上半年公司工业屏蔽泵产品实现销售收入1.3亿元,同比增长47％。同时,公司液冷泵产品下游应用领域不断扩大,据公司半年度报告,公司液冷泵产品目前应用场景主要以燃料电池车、动力电池车、风电领域为主,上半年公司液冷泵产品实现销售收入0.2亿元,同比增速超80％。

   同时公司也在不断加强储能及数据机房液冷等新领域产品的研发力度,力争持续开拓新兴市场,为公司长期成长注入新动力。

   投资建议:我们预计公司2023年-2025年的收入分别为20.6亿元、24.1亿元、27.2亿元,增速分别为22.7％、17.3％、12.6％,净利润分别为3.17亿元、4.06亿元、4.74亿元,增速分别为21.5％、28.2％、16.6％,成长性突出;维持买入-A的投资评级,给予2023年18倍PE,6个月目标价为34.2元。

   风险提示:下游需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格上涨。