中泰证券(600918):投资、投行业务表现突出,万家基金并表驱动资管收入高增-1H23业绩点评

事件:中泰证券发布2023年半年报,专业绩预告一致。1H23实现净利润16.4亿/yoy+80％,2Q单季利润4.9亿/yoy-30％/qoq-58％。1H23营收66.2亿/yoy+32％,2Q单季营收30.5亿/yoy-3％。1H23加权平均ROE为4.40％/yoy+1.87pct。

   投资、投行业务表现突出,万家基金并表驱动资管收入高增。1H23公司证券主营收入60.0亿元/yoy+55％。1)主营收拆分:经纪、投行、资管、净利息、净投资、长股投分别实现收入15.3、7.7、9.0、8.8、18.4、0.2亿元,分别同比-17％、+67％、+219％、-25％、+5135％、-77％;2)主营收入构成看,经纪占比25.4％、投行占比12.8％、资管占比15.0％、净利息占比14.7％、净投资占比30.7％、长股投占比0.3％。

   投资收益率显著改善,经营杠杆保持稳健。2Q23末公司总资产1988亿元/qoq-2％/较22年末持平,净资产398亿元/qoq+1％/较22年末+4％;期末经营杠杆3.42倍/qoq-0.10倍/较22年末-0.15倍。投资业务方面,2Q23末公司金融投资规模689亿元/qoq持平/较22年末+2％,其中,交易性股票资产34.2亿元/较22年末-8.3％;测算可得1H23公司年化投资收益率5.38％/yoy+5.47pct,剔除万家基金并表产生的6.58亿元股权重估收益后,测算1H23年化投资收益率3.46％/yoy+3.55pct。

   大资管条线合计贡献利润比重9pct,万家基金并表推动资管业务收入高增。

   公司于今年2月完成收购万家基金11％股权,实现60％控股并表,推动资管业务收入+219％。业绩看:1)中泰资管(持股60％):1H23实现营收3.2亿/yoy-7％,净利润0.6亿/yoy-20％,贡献利润占比2.3％;2)万家基金(持股60％):1H23实现营收9.4亿/yoy+23％,净利润1.9亿/yoy-1％,贡献利润占比7.1％,合计贡献公司利润占比9.4％。资管规模看,整体保持稳健,单一资管业务大幅压降,2Q23末中泰资管管理规模1407亿元/较22年末-36％,主要为单一资管业务规模压降所致(期末678亿元/较22年末-50％);

   万家基金非货基AUM为1704亿/较22年末-6％,位居行业第27名/较22年末下降1名。

   IPO业务表现亮眼,投行业务实现高增。1H23公司IPO承销规模大幅增长,驱动投行收入同比+67％。按发行日口径统计,1H23公司IPO主承销规模50.3亿/yoy+207％,市占率为2.30％/yoy+1.67pct,再融资承销规模为68.2亿/yoy-6％,市占率为2.02％/yoy+0.25pct;债券承销规模为1220.6亿/yoy+10％,市占率为1.97％/yoy持平。

   经纪及两融业务承压,代销保有规模有所增长。代买业务方面,1H23中泰证券代买业务净收入12.4亿元/yoy-20％,其中机构佣金收入2.2亿元/yoy-15％。代销业务方面,1H23公司金融产品保有量454亿元/较22年末+2％,实现代销收入1.1亿元/yoy-11％;同时,公司公告设置首席财富官,后续财富管理转型值得期待。信用业务方面,2Q23末公司融出资金余额314亿元/较22年末+1％,市占率为2.1％/较22年末-0.04pct;实现融出资金利息收入10.0亿元/yoy-11％。

   投资分析意见:给予"推荐"评级。预计2023-2025E中泰证券归母净利润分别为29.2亿元、35.2亿元、37.6亿元,同比+394％、+20.6％、+6.8％。

   8/28收盘价对应公司23-25E动态PB为1.43倍、1.34倍、1.26倍,动态PE为18.6倍、15.4倍、14.4倍。

   风险提示:资本市场改革不及预期;资本市场大幅波动;经济复苏不及预期。