中国外运(601598):主业有韧性,分红比例再次上提

1H23业绩超出市场预期

   公司公布2023半年度业绩:1H23营收478.4亿元,同比下降13.3％;归母净利润21.7亿元,同比下降6.7％;扣非净利润19.3亿元,同比下降9.8％。单季度看:公司2Q23营收255亿元,同比持平;归母净利润12.1亿元,同比下降9.9％,扣非净利润10.7亿元,同比下降13.4％。盈利超市场预期,主由公司货代盈利及投资收益稳定性较好,同时上半年政府补助同比增加3.6亿元。1H23盈利结构:1)货代/专业物流/电商业务营业利润同比变化-4.6％/+22.9％/-42.6％至12.1/5.6/0.9亿元;2)投资收益10.9亿元(同比-18％);3)其他收益10.3亿元(同比+53％),其中政府补助同比增加3.6亿元。

   发展趋势

   传统货代展现韧性,中外运敦豪盈利亦较稳健。1H23公司海运/空运业务量分别同比-6％/+8％/+7％,其中空运运量在行业货邮运输量同比下降6.3％的环境下实现逆势增长,公司包机运力资源布局优势彰显。海运/空运单位营业利润分别同比-3％/-60％。上半年运价显著下行,海/空运行业运价指数FBX运价指数/TAC上海浦东出口空运指数分别同比下降83％/51％,公司海运盈利展现较好韧性,而空运因提前布局可控运力,盈利受运价影响较明显。公司持股50％的合营公司中外运敦豪上半年收入/净利润分别同比+1％/-16％,较1H19上升58％/62％;上半年敦豪净利润率15％(同比-1ppt),盈利较行业仍显稳健。

   专业物流量利齐升,垂直市场深耕取得成效。公司专业物流近年量利持续增长,1H23业务量和单位利润分别同比增7％/30％。公司深耕汽车、快消、电子、医疗等行业,打造一体化物流服务,为公司长期增长提供稳定支撑。

   分红比例再次上提,彰显估值吸引力。公司计划1H23中期每股现金分红0.145元/含税,较上年同期的0.10元上提45％;

   分红比例上调至48％,较上年同期的31％上提17ppt。公司近年分红比例持续提升,回馈股东彰显估值吸引力。

   盈利预测与估值

   鉴于公司盈利稳健、补贴水平提升,我们上调2023/24年净利润5.5％/2.9％至37.7亿元/42.1亿元。当前A股股价对应2023/24年9.9倍/8.9倍市盈率。当前H股股价对应2023/24年5.2倍/4.5倍市盈率。考虑公司提升分红水平,A股维持评级、上调目标价20％至6.2元,对应12.0倍/10.7倍2023/24年市盈率,较当前有20.9％上行空间。H股维持评级,上调目标价16％至4.06港元,对应7.0倍/6.1倍2023/24年市盈率,较当前有35.8％的上行空间。

   风险

   出口增长不及预期,海外网络建设和竞争格局不及预期,中美贸易摩擦。