紫江企业(600210):Q2业绩大幅改善,铝塑膜销量持续增长

事件概述公司发布2023年半年报,2023年H1公司实现营收47.46亿元,同比+2.64％;归母净利润3.05亿元,同比+30.99％;扣非后归母净利为2.96亿元,同比+28.35％。现金流方面,经营活动产生的现金流量净额为3.26亿元,比去年同期+987.48％,主要系报告期内公司销售商品、提供劳务收到的现金增加,而原料采购支付的现金减少所致。单季度看,2023年Q2公司实现营收25.03亿元,同比+10.26％;实现归母净利润1.86亿元,同比+67.28％。

   分析判断:

   收入端:铝塑膜销量持续增长。2023年上半年,公司进一步推动共赢生态圈建设,在吹瓶、瓶坯、瓶盖、标签、彩膜、OEM灌装等多个业务上与战略客户开展深入全面的合作,实现互惠互利。同时公司顺应饮料消费市场、品牌、产品迭代的趋势,不断寻找细分领域的饮料产品,与新兴品牌产品合作。公司完成多套瓶坯模和吹瓶模的产品推进,实现两套无菌生产线投产,实施多项产品研发项目如蜂花1L瓶及瓶坯工业化、怡宝23.5g增重坯等。公司纸包装事业部实现对新区域市场的布局。同时,自主研发对环境友好的环保产品,如轻量化无塑瓦楞盒精品盒、化妆品防爆盒、卡塑餐盒、水性涂层纸杯纸袋等,打造新的竞争优势。铝塑膜方面,实现了销量2,558.41万平米,同比增长41.98％。同时,紫竹厂房也已完成竣工验收,一期设备设施投入使用。具体分产品看,2023年H1公司进出口贸易以及快速消费品商贸分别实现了营收1.45/4.05亿元,同比+15.34％/-28.52％。而PET瓶及瓶胚/皇冠盖及标签/OEM饮料/塑料防盗盖分别实现收入8.54/7.3/4.46/2.89亿元,同比+4.29％/+1.04％/+18.63％/+18.57％。彩色纸包装印刷实现收入9.4亿元,同比+7.13％。喷铝纸及纸板业务实现收入1.11亿元,同比-36.42％。新兴业务中铝塑膜业务实现了约3.76亿元的营收,同比+24.75％。

   利润端:H1利润率同比有所提升。盈利能力方面,公司2023年H1毛利率同比提升了1.57pct至22.1％,净利率同比提升了1.33pct至7.06％。单季度看,2023年Q2公司毛利率同比提升了1.31pct至22.68％,环比则提升了1.22pct。净利率同比提升了2.34pct至8.01％,环比则提升了2.01pct。

   费用方面,2023年H1公司费用率为13.03％,同比提升了0.55pct。其中销售费用率为1.97％,同比下滑了0.2pct。管理费用率为6.8％,同比提升了0.71pct。财务费用率为0.89％,同比下滑了0.15pct。而研发费用率同比提升了0.2pct至3.37％。

   投资建议

   我们看好紫江企业,公司作为国内包材印刷行业龙头,一直是可口可乐、百事可乐、联合利华等众多国内外知名企业的优秀供应商。公司是国内最早研发铝塑膜工艺并具量产能力的企业,发展历程也最为接近日韩铝塑膜企业,具备成为国产铝塑膜龙头的条件。受益于国产替代以及下游新能源汽车行业的快速发展,叠加公司的新产能释放,业绩有望持续快速增长。我们维持公司2023-2025年的盈利预测不变,营收分别为106.7/122.38/137.72亿元,EPS分别为0.46/0.55/0.65元。对应2023年8月29日的收盘价5.02元/股,23-25年PE分别为10.94/9.16/7.78X。维持公司"买入"评级。

   风险提示1)宏观经济波动导致下游需求不及预期;2)原材料价格变动导致公司盈利能力下降;3)新兴业务开拓不及预期。