立中集团(300428):传统业务结构改善,免热合金创造新的业绩增长点

事件:公司发布2023年半年报,2023年H1公司实现营业收入108.87亿元,同比上升8.31％;归母净利润2.49亿元,同比下降10.15％。Q2实现营业收入57.65亿元,同比增长27.71％、环比增长12.54％;归母净利润1.31亿元,同比下降8.3％、环比增长10.91％。

   产品结构改善,公司盈利改善。2023年H1公司毛利改善明显(2023年H1公司实现毛利10.99亿元,较2022年H1毛利增加约2亿元),以及Q2利润改善明显,主要得益于:1)包头稀土功能中间合金工厂一期项目实现稳定运营盈利,4月份二期项目建成投产,生产规模进一步扩大。2)铝合金车轮业务重点加大新能源市场以及高端铝合金车轮等市场开发,产品结构改善下,公司车轮板块毛利率同比增长1.9个pct至16.3％。3)受宏观政策提振,再生铝板块需求Q2转暖,板块实现盈利,上半年板块毛利率增加近1个pct至5.2％。4)上半年电解铝均价为18489元/吨,同比下降13.6％;Q2电解铝均价为18520元/吨,同比、环比分别下降10.2％、增长0.3％。主要原材料价格下降且趋稳,有助于公司业绩改善。期间费用方面,公司2023年H1销售费用同比增长55.18％,Q2环比增长23.85％,主因仓储及佣金等费用增加所致;管理费用同比增长28.76％,Q2环比增长21.92％,主因本期计提的股份支付费用、工资薪金增加所致(2023年H1公司计提股权激励费用约0.6亿元)。

   传统业务结构改善,免热合金创造新的业绩增长点:①公司为国内免热处理合金龙头,持续推进免热处理合金的市场拓展,目前已完成了多家主机厂的前期验证,后续伴随一体压铸工艺渗透率的提升,公司免热处理合金有望成为新的业绩增长点。②公司同时积极推进墨西哥及泰国再生铝项目,伴随再生铝项目逐步达产,公司再生铝产能有望增长。③公司年产360万只/年墨西哥轮毂项目已进入收尾阶段,即将投产运营。同时,公司近期获得某头部新能源汽车主机厂纯电动车系列铝合金车轮独家供应项目定点,车轮板块产品结构持续优化,板块利润有望进一步增长。

   盈利预测:我们预计2023-2025年摊薄每股收益分别为1.03元、1.46元、1.87元,对应当前股价的PE分别为22x、16x、12x。考虑一体压铸渗透率逐步提升,公司免热处理合金或为新的业绩增长点,维持公司"买入"评级。

   风险提示:轮毂及再生铝产能投产不及预期,合金及轮毂需求不及预期。