岳阳林纸(600963):成本端压力有望逐步缓解,CCER重启在即

23Q2收入21.74亿元,同减1.05％,归母净利润0.15亿元,同减91.21％公司发布半年报,23Q2收入21.74亿同减1.05％;归母净利0.15亿同减91.21％;扣非归母净利-0.08亿同减104.51％。

   23H1收入46.96亿同增21.47％,主要系纸浆销量增加;归母净利1.03亿同减65.66％,扣非归母净利0.55亿同减80.20％。主要系下游需求弱,新产能投放及中小厂家开机率提升带来供给冲击,纸产品销量售价下降,虽原材料价格下滑,但成本端改善相对滞后,成本略增。分品类看,23H1印刷用纸收入24.70亿同增10.84％;木材销售收入7.11亿同增220％,系销量增加;包装纸收入4.50亿同减5.06％;市政园林收入2.67亿同减32.14％,主要受国内生态市场行情影响;其他收入4.04亿同增478.90％,系纸浆销量增加。

   分地区看,23H1华北地区收入16.03亿同增100.17％,系纸浆及木片销量增加;华中地区收入11.41亿同增16.32％;华东地区收入8.37亿同减9.45％;华南地区收入4.96亿同增12.15％;其他地区收入2.67亿同减33.29％,系出口纸产品销量减少。

   原料供应集采优势凸显,成本控制扩张利润空间公司依托中国纸业集中采购平台,长期与全球优质浆厂合作,并与全球最大产能浆厂建立战略合作关系,纸浆供应量稳定、议价能力强。目前,公司拥有造纸产能100万吨/年,自制浆供给率超50％,有效控制原材料成本,拓展利润空间。公司加快推进文化纸45万吨(含化学机械浆20万吨)项目建设,新增产能有望于24年释放。此外,公司产供销体系完善,原材料采购与成品纸销售物流信息共享,力求价值最大化。

   CCER重启在即,积极布局低碳赛道7月生态环境部发布《温室气体自愿减排交易管理办法(试行)》(征求意见稿),林业碳汇明确纳入。公司依托首期碳汇项目取得的经验及其长期林业经营经验,积极布局全国林业资产碳汇项目,子公司森海碳汇已签订合同,开发林业/农田碳汇各50万亩,预计产生净利润3000万元,进一步提高公司的碳汇市场影响力。由试点地区及目前全国统一市场碳价看,未来成交量和价格都将处于稳定的上升趋势。公司预计25年末,累计签约林业碳汇5000万亩。

   市场需求疲软,利润端承压23H1公司毛利率为10.34％同减7.51pct,归母净利率2.19％同减5.56pct,扣非归母净利率1.18％同减6.05pct,系终端需求偏弱,市场恢复节奏慢。23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.19％/3.40％/3.29％/1.73％,同比分别-0.17/-0.46/+0.74/-0.52pct。其中研发费用增加系加大研发投入力度。

   维持盈利预测,给予"买入"评级

   岳阳林纸为林浆纸一体化龙头央企,以林浆纸为基础,进行产业链延伸,形成了以"浆纸+生态"为主营业务的双核发展产业格局。公司浆纸业务稳健,自产浆供给率超50％,成本端优势突出,长期看好林业碳汇带来盈利弹性,我们预计公司23-25年归母净利分别为7.1/8.4/9.9亿,对应PE为16/14x/12x。

   风险提示:需求恢复不及预期;市场竞争加剧;CCER重启不及预期;原材料价格波动;项目建设不及预期等。