源飞宠物(001222):Q2营收恢复增长,盈利环比改善显著

公司发布2023年中报。公司23H1实现营收4.31亿元,同比下降21.43％,归母净利润6586万元,同比下降35.55％。其中Q2单季度营收2.43亿元,同比增长22.3％,营收增速较23Q1的-46.2％改善明显,23Q2归母净利4468万元,同比增长1.9％,环比大幅增长110.9％。

   宠物零食业务展现韧性,23H1营收同比+9.2％。分业务来看,23H1公司宠物牵引用具营收1.82亿元,同比下降41.2％,营收占比降至42.2％。公司在宠物牵引用具领域具备优势地位,上半年牵引用具毛利率33.5％,同比提升1.1pct。23H1宠物零食营收2.04亿元,同比增长9.2％,占比升至47.3％,宠物零食作为饲养宠物的刚需产品需求具备韧性。上半年宠物零食毛利率12.8％,同比下滑1.6pct。

   产品结构变化毛利率同比有所承压,汇兑收益增厚盈利。23H1毛利率22.1％,同比-3.7pct,23Q2毛利率20.9％,同比-3.9pct。23H1公司汇兑收益1546万元,同比下降4.7％。23Q2财务费用-2663万元,财务费用率同比-1.9pct,23Q2管理/研发/销售费用率同比-0.7/-0.9/+0.7pct。23Q2公司净利率达21.5％,同比-2.6pct,环比+9.3pct。

   积极开拓国内市场。23H1公司境内收入2732万元,同比大幅增长71.1％,营收占比提升至6.3％。上半年公司新设杭州聚源宠物科技,并收购杭州肥圆网络科技,新增的宠物主粮业务23H1营收847万元。

   公司积极开拓国内市场,将加大自有品牌建设、提高国内市场市占率。

   盈利预测与投资建议。公司为宠物牵引用具出口龙头,具备较强产品设计和产业化能力,长期受益宠物赛道成长。公司积极布局国内市场、内销有望提速。预计23-25年归母净利为1.3/1.4/1.6亿元,维持公司23年25倍合理PE估值,对应合理价值16.99元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。海外需求不及预期,大客户流失风险,中美贸易环境变化,汇率波动,原材料价格波动,市场竞争加剧,项目投资等风险。