泛微网络(603039):收入加速增长,关注LLM+／信创机遇

收入同比增速逐季加速,维持"买入"评级公司披露中报,23H1收入9.05亿元,同增14.7％,归母净利0.39亿元,同减45.5％,扣非净利0.22亿元,同减48.0％;23Q2单季度收入5.72亿元,同增15.4％,归母净利0.38亿元,同减31.8％,扣非净利0.29亿元,同减28.0％,业绩下滑主因费用投入力度加大。22Q4/22Q1/22Q2收入同比增速13.5％/13.6％/15.4％,逐季加速。我们预计2023-2025年公司EPS为1.29/1.70/2.29元,参考可比公司2023年平均估值66.3xPE(Wind),给予2023E66.3xPE,对应目标价85.21元,维持"买入"。

   销售研发投入力度加大,加强营销体系建设+产品迭代23H1技术服务收入4.98亿元,同增22.2％,第三方产品收入0.46亿元,同增43.0％,e-office收入0.09亿元,同减11.1％,e-cology收入3.51亿元,同增6.8％,主要产品保持增长趋势。23H1销售费用率68.8％,同增0.9pct,其中项目实施费4.90亿元,同增15.1％。公司进一步完善各市场区域的多层次营销服务体系,目前已在全国九大区域近200个城市建立超500个服务团队来提供本地化的服务。23H1管理费用率4.4％,同增0.3pct,研发费用率19.4％,同增1.2pct,研发投入力度加大,积极推进产品迭代。

   信创业绩持续增长,积极适配打下良好基础据公司中报,公司信创业绩上半年持续增长,23H1完成4个数据库、3款中间件及2个外设的信创产品适配,截至目前已完成超过150家信创伙伴的适配互认工作,公司新产品e-cology10.0平台也已全面完成信创底层软硬件的生态适配;并推出了基于全栈信创环境的低代码开发平台E-builder。

   公司深化与华为的合作,各产品线已与新一代分布式数据库GaussDB完成兼容性测试;公司积极推进与腾讯的合作,提供基于腾讯云TDSQL的信创基座,以"垂直业务+即时通讯+创新场景"为核心,为央国企的信创改造提供交钥匙工程。公司积极加强信创适配,为把握信创机遇打下良好基础。

   LLM+智能助手/低代码平台产品落地,或进一步打开增长空间23H1公司研发并推出基于大语言模型构建的7*24小时智能办公助手小e(LLM版)智能中间件平台,智能小e通过千里聆模型与LLM分工配合,形成文本结构化处理引擎、API智能化处理引擎、算法中台架构体系。此外,公司基于LLM持续优化低代码平台e-builder,通过LLM解析用户输入的对话及上下文内容,自动生成e-builder的基本框架及功能。公司积极推进LLM与公司产品的结合,未来有望逐步受益于LLM功能商业化。

   风险提示:产品拓展不及预期,下游需求不及预期,市场竞争加剧。