南网储能(600995):调峰水电来水偏枯,1H23业绩下滑

1H23业绩同比下滑,主要受调峰水电来水同比偏枯影响公司1H23实现营业收入/归母净利润28.6/6.9亿元,分别同比下降4.26％/17.31％(调整口径),归母净利较公司业绩预告的7.1亿元相近;对应2Q23营收/归母净利为14.5/3.1亿元,同比下降13.6％/39.8％。公司1H23业绩同比下滑主要系调峰水电站来水偏枯导致发电量同比下降41.48％。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测13.0/14.1/17.8亿元,对应公司EPS为0.41/0.44/0.56元,根据可比公司2023年Wind一致预期PE25x,考虑公司抽蓄及电网侧独立储能业务成长性高,且电力现货市场深入推行后上述业务盈利能力或进一步提升,给予公司35x2023EPE,目标价14.24元(前值:13.83元),维持"买入"评级。

   来水偏枯导致调峰水电收入同比大幅下滑,梅州储能电站正式投运1H23,公司水电站所在流域来水同比偏枯,公司天生桥二级/鲁布革/文山小水电的发电量分别同比下降35％/63.3％/32.6％至25.2/4.6/1.7亿千瓦时,其中上述水电站2Q23发电量分别下滑37.6％/71.1％/35.7％。

   1H23/2Q23公司调峰水电站平均含税上网电价分别0.229/0.224元/千瓦时。因此,公司1H23/2Q23调峰水电业务收入同比下降37.98％/41.92％至6.4/3.6亿元。截至2023年6月末,公司拥有111MW/219.2MWh新型储能装机,其中梅州宝湖储能电站70MW/140MWh装机于1H23正式投入商运。公司目前在建新型储能项目为佛山南海项目,装机容量300MW/600MWh。

   1H23抽蓄营收同比+12.2％,下半年抽蓄业绩或受容量电价调整影响较大1H23,公司抽蓄业务营收同比+12.2％至21.6亿元,对应2Q23同比+1.7％至10.5亿元,主要系梅蓄/阳蓄一期于1Q23为完全投产季度。发改价格〔2023〕533号文核定公司所属7座抽蓄电站容量电价,自2023年6月1日起执行,根据核价结果公司预计减少2023年收入预算4.96亿元,我们认为或对2H23公司业绩造成一定负面影响。1H23公司新取得广东揭西大洋、肇庆长滩、清远佛冈和贵州遵义大梁岗4个新站点开发权,开展前期及项目储备超3200万千瓦。

   目标价14.24元,维持"买入"评级我们预计公司2023-2025年归母净利润为13.0/14.1/17.8亿元,给予公司35x2023EPE,目标价14.24元,维持"买入"评级。

   风险提示:抽蓄/电网侧独立储能电站投产不及预期,财务费用管控不及预期,成本管控不及预期。