国际医学(000516):同比和环比高增长,旗下医院盈利能力提升空间大

事件:2023年8月24日,公司发布2023年中期报告。2023H1公司实现营业收入22.10亿元,同比增长106.91％;实现归母净利润-2.22亿元,同比增长62.69％,大幅减亏;实现扣非归母净亏损-2.55亿元,同比增长55.95％。单季度来看,2023Q2公司实现营业收入11.51亿元,同比增长50.78％;实现归母净利润-1.48亿元,同比增长11.83％;实现扣非归母净利润-1.52亿元,同比增长7.72％。

   毛利率提升,亏损收窄,盈利能力提升空间较大。

   2023H1公司毛利率为7.76％,同比提升26.04pct;销售费用率为0.66％,同比基本持平;管理费用率为13.08％,同比减少12.84pct;财务费用率5.03％,同比减少3.37pct;归母净利润为-2.22亿元,同比去年(-5.96亿元)大幅减亏。公司旗下高新医院二期综合大楼2020年12月投入使用,中心医院南院区2019年9月开始营业,中心医院北院区2023年1月开始试运营,以上固定资产的折旧费用较高,短期对公司盈利造成拖累。随着公司业务量不断爬坡,营业收入体量逐渐增大,折旧费用有望被进一步摊薄,年报显示,2019年公司旗下满负荷运转的高新医院实现净利润1.17亿元,净利率达到14.18％,公司旗下高新医院刚达到饱和状态,中心医院尚处于不饱和状态,未来盈利能力提升空间较大。

   投资建议:(1)高新医院:参考上半年的增长态势,我们假设2023年营业收入同比增长45％,考虑到床位资源基本达到饱和状态,假设2024年和2025年营业收入分别同比增长15％、15％;(2)中心医院:考虑到还处于快速爬坡状态,我们假设2023-2025年营业收入分别同比增长80％、45％、30％;(3)商洛医院:考虑到2023年8月开始剥离出表,我们假设2023年营业收入同比下滑30％,2024年开始不再贡献收入。综合以上假设,我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为45.40亿元、60.00亿元、75.18亿元,归母净利润分别为-2.14亿元、2.36亿元、5.82亿元。由于大型综合性医院前期投入较大,盈利能力偏低,通常采用PS估值方法,参照海吉亚医疗、盈康生命等可比公司估值,结合公司自身历史估值水平,我们给与2023年5倍PS,对应6个月目标价10.04元,给予买入-A的投资评级。

   风险提示:业务量爬坡不及预期;盈利能力提升不及预期;医疗安全事故风险,医疗行业政策不确定性。