金晶科技(600586):传统玻璃盈利承压,稳步推进新业务转型

1H23业绩略超我们预期公司公布1H23业绩:营业收入同比-0.3％至37.2亿元;归母净利润同比-28.5％至2.61亿元。其中2Q23公司归母净利润同比-21.3％至1.73亿元,公司业绩小幅超过我们及市场预期,主要由于光伏玻璃盈利小幅超预期:1H23金晶马来西亚盈利2,524万元、宁夏金晶盈利1,330万元。

   传统玻璃盈利承压,新能源玻璃增长明显。1H23公司玻璃板块营收同比+11.8％至23.6亿元,毛利率同比-5.4ppt至8.3％。玻璃板块毛利率下跌或由于传统浮法盈利承压:1H23行业普白浮法含税均价同比-9％至1905元/吨,滕州金晶亏损2,358万元,传统玻璃板块盈利承压。但我们认为,营收获同比正增长或得益于光伏玻璃和TCO玻璃贡献:1)光伏玻璃:1H23宁夏金晶营收同比+1％至3.7亿元,盈利1,330万元,实现扭亏为盈;马来西亚金晶营收2.6亿元,盈利2,524万元,净利率接近10％。2)TCO玻璃:根据公司其TCO产品继续保持在国内钙钛矿、碲化镉市场份额领先优势。

   上半年纯碱降价压力影响有限,成本压力缓解支撑盈利水平。1H23公司化工板块营收同比-11.6％至19.9亿元,毛利率同比+2.9ppt至22.3％。我们认为1H23行业重碱含税价同比-4％至2,545元/吨,降价压力有限;同时由于煤炭价格下降,纯碱成本压力缓解或支撑盈利。期间费用率同比下降,主要系管理费用贡献。公司2Q23期间费用率同比-0.3ppt至7.9％,管理费用率同比-0.9ppt至2.8％,公司披露由于控制费用下降。净现比略增,资本开支压力下降。1H23公司净现比为1.95,同比降低;收现比0.56,同比上升28ppt;公司1H23公司资本开支同比-35.5％至4.2亿元,压力略降。

   发展趋势7～8月碱厂检修拉动价格反弹,公司稳步推进新业务转型。分业务来看,我们认为1)新能源玻璃:公司上半年马来西亚二期600t/d产线在5月下旬投产,我们判断其光伏玻璃业绩增量或在下半年显现;公司预计下半年将复产滕州二线,为TCO玻璃进一步贡献产能储备。2)纯碱:由于部分企业检修降低负荷,纯碱供给收缩,行业重碱含税价在8月底达2160元/吨,环比+110元;我们判断后续若供给减量放缓,纯碱价格或承压;3)浮法玻璃:7～8月浮法玻璃库存压力较6月好转,至8月底含税均价达2087元/吨,我们判断旺季需求有望拉动玻璃价格,产能压力或部分影响价格反弹幅度。

   盈利预测与估值我们下调纯碱、浮法玻璃两项业务盈利水平,下调23e/24eEPS24％/41％至0.38/0.43元,当前股价对应18x/16xP/E。

   我们维持跑赢行业评级,下调公司目标价19％至8.7元,对应23/24e23x/20xP/E,隐含25％上行空间。

   风险浮法复产超预期,纯碱价格下跌超预期,新业务订单不及预期。