莱茵生物(002166):1H23行业处去库存调整期,公司打磨长期竞争力正当时

2Q23业绩符合我们预期公司公布2Q23业绩:单2Q23营收同比-27.8％;归母净利润同比-82.9％;此番业绩符合我们预期。

   发展趋势受下游需求低迷下客户以去库存为主,迭加同业竞争及同期高基数,2Q23植提糖业务收入同比承压,致整体收入承压,毛利率下滑。分业务看:1)植提糖业务:公司核心客户芬美意2Q23订单履行2564万美元,同比-32.4％,主因整体海外需求量偏弱,客户以去库存为主,迭加公司定价随需求下滑而下移所致;同时2022年储备原料价格处于高位,或致全年成本高位运行,1H23植提业务毛利率为20.1％,较去年同期高位的33.6％同比下滑13.5ppt;2)茶叶提取物业务:此业务稳定性较高,1H23收入规模维持在8200万元水平,且毛利率略升;3)CBD业务:根据公司公告,CBD上半年市场价格已逐步企稳,但因公司1H23计提近1,500万元停工损失费,因此报表盈利时点或后移。

   我们长期看好植提糖替代率提升,且公司以帝斯曼-芬美意新5年合同夯实基本盘,并正打磨植提糖+CBD的长周期竞争力,边际有望逐步向好。植提糖业务方面,除公司正持续履行与芬美意的剩余合同金额外,上半年公司与帝斯曼-芬美意已签署五年保底金额为6.8亿美元新协议,基本盘稳定。同时公司亦在植提业务方面:1)深化与芬美意合作,着力面向B端客户的配方业务拓展,公司表示将与芬美意研发团队配合,逐步构建定制化服务客户能力,引领植提糖在甜味剂份额提升;2)持续拓展植提产品应用领域,在动保等领域结合大客户帝斯曼的优势进行尝试;3)逆势甜菊糖产能扩张按期推进,为顺周期份额提升蓄力;CBD业务方面:通过入股下游客户Ispire等举措,持续与美国CBD市场加深互动,公司预计有望在此轮行业价格上行趋势中实现盈利能力提升。

   盈利预测与估值由于植提糖行业承压幅度较大,我们下调2023/24年收入14.7/17.9％至14.65/18.10亿元,下调净利润12.5％/20.2％至1.65/2.27亿元,对应下调目标价18.9％至7.77元,目标价对应2023/24年35/25XP/E,当前股价对应32/24X,较目标价有7.9％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险芬美意续约不达预期、植提糖需求回落致产能落地馒于预期、贸易摩擦影响植提糖收入、CBD业务宏观政策风险、新业务拓展慢于预期、原料价格剧烈波动、大股东股权质押风险、合成甜菊糖昔产能大幅扩张致行业价格战。