慧智微(688512):2Q23,手机品牌客户渗透率提升-中报点评

2Q23营收实现同环比增长,毛利率下滑导致亏损敞口扩大2Q23公司实现营收1.28亿元(yoy:+26.43％,qoq:+6.31％),归母净亏损1.10亿元(yoy:-10.79％,qoq:-67.36％)。2Q23公司营收实现环比增长,主要受益于:1)公司在手机品牌客户渗透率提升,新项目出货量增加;2)物联网客户4G项目增加拉动公司4G产品出货量增长。由于2Q23公司物联网4G产品收入占比提升,同时1Q23因前期计提的跌价准备转销导致毛利率基数较高,2Q23毛利率环比下降12.93pct至10.69％。我们预计下半年营收有望环比持续改善,维持23/24/25年公司营收预测6.03/11.11/13.71亿元,考虑公司在头部客户份额提升较快,且多款新品实现预量产,给予10x24PS(行业均值7.6x24PE),目标价24.5元,"买入"。

   2Q23回顾:手机品牌客户渗透率提升,4G项目增加拖累毛利率尽管上半年智能手机市场需求仍然疲软,但公司凭借具备性价比的产品在手机品牌客户实现份额较快提升,新项目出货量环比增加,拉动2Q23手机射频芯片收入环比增长。同时,2Q部分物联网客户4G项目增加带动公司4G产品营收环比提升。毛利率方面,2Q23公司毛利率为10.69％(yoy:-6.21％,qoq:-12.93pct),环比跌幅较大主要系:1)4G产品营收占比提升;2)行业竞争导致产品价格下降;3)1Q23因前期计提的跌价准备转销导致基数较高。考虑2Q23以来代工成本有所下降,同时3Q新品将陆续推出,我们预计下半年毛利率将有所改善。存货方面,截至二季度末存货为5.10亿元,较一季度末减少0.26亿元。从结构来看,库存商品余额较去年末有所降低,增加主要为原材料/在产品,部分为新项目备货,库存周转已明显改善。

   2023展望:下游库存去化逐步完成,L-PAMiD已顺利实现预量产从需求端来看,根据高通/联发科在二季度法说会上观点,手机市场需求复苏时点仍存在不确定性。但考虑下游渠道/终端库存去化逐步完成,同时手机品牌新机型推出将拉动备货,2H23公司手机业务营收有望保持环比增长。

   公司积极完善射频前端产品布局,第二代5G低频L-PAMiD模组及中高频L-PAMiD模组均已进入预量产阶段,年内有望开始贡献营收。此外,低压版本5GL-PAMiF、MMMBPA模组等具备竞争力的新产品亦均已进入预量产阶段,公司在手机品牌市场份额有望持续提升,盈利能力也有望得到改善。

   投资建议:目标价24.5元,给予"买入"评级我们维持23/24/25年营收预测6.03/11.11/13.71亿元,考虑公司在头部客户实现份额较快提升,且中高频L-PAMiD、低压版本5GL-PAMiF等新品实现预量产,给予10x24PS(行业均值7.6x24PE),目标价24.5元,"买入"。

   风险提示:下游需求复苏较慢,市场竞争加剧,技术升级迭代不及预期。