豪悦护理(605009):1H23收入稳健增长,盈利能力显著修复

1H23业绩基本符合我们预期

   豪悦护理公布1H23业绩:收入13.57亿元,同比+6.3％;归母净利润2.00亿元,同比+24.1％,基本符合我们预期。分季度看,1Q/2Q23实现收入6.32/7.25亿元,同比分别+22.8％/-4.8％;归母净利润0.79/1.20亿元,同比分别+44.6％/+13.5％。

   发展趋势

   1、原材料价格回落及无纺布自产比例提升等,共同驱动毛利率显著改善。

   1H23公司收入为13.57亿元,同比+6.3％;毛利率同比+3.2ppt至25.7％,我们认为主要系原材料价格下降、规模效应显现摊薄固定性成本、无纺布自产比例提升以及高毛利的自有品牌销售占比提升所致。分产品看,①婴儿卫生用品:1H23收入同比+9.7％至9.97亿元,在行业需求承压的背景下仍实现稳健增长;毛利率22.5％,同比+0.8ppt;②成人卫生用品:1H23收入同比-6.9％至2.63亿元,我们预计主要受成人失禁用品收入下降拖累;毛利率同比+3.7ppt至26.4％;③其他产品:1H23收入0.69亿元,同比+19.5％;毛利率47.7％,同比+33.0ppt,我们预计主因自有品牌湿厕纸及厨房湿巾等品类销售表现亮眼。

   2、期间费用率小幅波动,2Q23净利率同比提升至16.6％。1H23公司期间费用率同比+0.4ppt至8.8％,其中销售费用率同比+0.6ppt至4.4％,我们认为主要系公司加大自有品牌产品推广;管理费用率同比+0.5ppt至3.0％,主因员工薪酬及折旧摊销增加;研发费用率同比-0.1ppt至3.6％;财务费用率同比-0.6ppt至2.1％,主因利息收入增加。综合影响下,1H23公司净利率同比+2.1ppt至14.7％,其中2Q23净利率为16.6％,同比+2.7ppt。

   3、关注易穿脱经期裤等新品上市进度及自有品牌建设进展。公司针对消费者需求痛点,研发出结构和功能创新的易穿脱经期裤和易穿脱婴儿拉拉裤等新品,公司预计即将向市场推广应用,我们预计产品上市后有望替代部分日用卫生巾和婴儿纸尿裤的需求。同时,公司自主品牌"希望宝宝"开发"中国自造"系列婴儿护理产品在抖音渠道销售,获选"2022年度抖音超级新锐品牌";"答菲"聚焦个人护理用品,推出湿厕纸、厨房湿巾等品类,并借助小红书、抖音等渠道进行营销推广。关注自主品牌打造及精细化运营进展。

   盈利预测与估值

   考虑到行业竞争加剧,我们下调2023/2024年净利润6％和6％至5.20和6.46亿元。当前股价对应12倍/10倍2023/2024年市盈率。维持跑赢行业评级,但由于盈利预测下调,我们下调目标价8％至60元,对应18倍/14倍2023/2024年市盈率,较当前股价有47％的上行空间。

   风险

   行业竞争加剧风险;出生人口下滑风险;新品上市不及预期风险。