厦钨新能(688778):上半年业绩承压,产品迭代构筑技术护城河-2023年半年报点评

8月24日公司发布2023半年报:公司2023H1实现营业收入81.2亿元,同比-44.3％,实现归母净利润2.6亿元,同比-53.7％,实现扣非归母净利润2.3亿元,同比-50.3％。

   上半年销量增速及单位盈利暂承压,二季度环比有明显改善。受下游市场增速放缓、产业链去库存等影响,公司产品销量同比下降,23H1产品总销量约2.85万吨,其中钴酸锂约1.4万吨,同比-24.2％,公司钴酸锂龙头地位依然稳定,市场份额超过45％;三元材料销量约1.3万吨,同比-41.3％,贮氢合金销量约0.17万吨,同比-7.3％。23H1毛利率和净利率约7.7％和3.1％,较22H2分别下降1.0pct和0.8pct,或主要因产能利用率下降致单位成本提升。

   23Q2业绩环比明显改善,23Q2实现营业收入45.4亿元,同比/环比分别-46.0％/+26.5％,实现归母净利润1.4亿元,同比/环比分-57.3％/+20.4％,实现扣非归母净利润1.3亿元,同比/环比分别-58.5％/+30.8％。

   产品持续迭代构筑技术护城河。1)新一代Ni6系和Ni7系4.45V三元正极材料成功开发,后者能量密度与Ni9系持平,安全性与成本具备明显优势;2)Ni9系三元超高镍材料通过多家电池客户测试,进入到海外车厂体系认证,已实现百吨级交付;3)钴酸锂产品在4.5V基础上继续开发4.53V以上电压产品;4)全资子公司氢能科技新开发的第三代车载贮氢合金材料,成功运用于国际知名车企混合动力新车型,实现批量生产。

   打造新业务成长曲线。1)磷酸铁锂方面,公司基于液相法开发的新款材料,低温、循环优势明显,掺混协同效应得到多家客户认可;2)磷酸锰铁锂方面,公司开发的高锰系产品逐步解决了容量、压实两大问题,能量密度在同类型产品中有明显优势,初步满足客户需求;3)钠电方面,完成第一代用于储能领域的层氧钠电正极材料开发并通过客户认证,开发聚阴离子体系钠电正极材料送客户小试评价;4)补锂剂方面,高稳定性补锂材料工艺已定型,并完成客户批稳验证。

   维持"强烈推荐"投资评级。上半年需求增速放缓、产业链去库存等因素导致公司业绩下行,我们调整盈利预测,预计2023-25年归母净利润7.0/10.5/14.1亿元,对应市盈率24/16/12倍,考虑到公司高电压技术优势以及新业务成长性,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:新能源车销量不及预期、技术路线变动、原材料价格大幅波动、新项目建设不及预期等。