泛亚微透(688386):业绩稳定增长,气凝胶业务未来可期

事件:公司发布2023年半年报,上半年实现收入1.8亿元,同比+20.3％,实现归母净利润4002万元,同比+51.4％;其中单Q2实现收入9850万元,同比+38.7％,实现归母净利润2849万元,同比+238.0％。

   气凝胶业务蓄势待发,公司业绩持续向上。公司23年H1营收和净利润同比增长,主要是因为核心产品CMD、气凝胶等销售增长所致。分产品来看,公司ePTFE产品实现营收4892万元,同比微降3.43％,主要原因为下游汽车产量波动影响,预计随着汽车产量企稳回升,ePTFE产品或将持续好转。公司气凝胶毡业务实现营收2862万元,同比增长490％,增幅较大,主要原因是产品产量增加,随着公司气凝胶产品逐步放量,未来营收有望持续快速增长。公司CMD业务实现营收1833万元,同比增长172％,增速较快,主要原因是公司CMD产品产能释放,预计未来随产能持续释放,或将维持增长。

   深耕长尾利基市场,公司持续拓展业务。公司所处行业的市场特点是细分市场众多,单个细分市场容量虽相对较小,但汇总的市场大且毛利率高,是典型的长尾利基市场。因此公司采取了"产品多元、市场利基"的发展战略,公司气凝胶项目、消费电子用耐水压透声膜项目均已建成达到预定可使用状态。目前公司投资新设江苏源氢新能源科技股份有限公司,布局质子交换膜业务,有望实现氢燃料电池中最核心的关键基础材料的完全国产替代;公司增资常州凌天达传输科技有限公司,积极布局高性能膜材料在线缆及线缆组件等方面的应用,有望在线缆膜材料方面实现国产替代。

   国内高性能e-PTFE薄膜行业的先行者,品种类丰富,应用范围广。公司掌握e-PTFE膜核心技术,具备微透膜及膜组件全产业链能力;公司进一步围绕e-PTFE膜开发出一系列高性能复合材料,不断为客户定制化地开发具有特殊声、电、磁、热、防水透气、气体管理、耐候耐化学等特性的组件产品。该项技术广泛应用于汽车、消费电子等领域。公司同时布局气凝胶产品,主要用于新能源车动力电池包、船舶、核电、LNG等相关领域。

   盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.69元、2.64元、3.67元,对应动态PE分别为21倍、13倍、10倍。看好公司气凝胶产品放量带来的业绩弹性和现有产品景气度回升空间大,给予公司24年18倍PE,目标价47.52元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期、原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期等风险。