溯联股份(301397):新能源业务持续增长,华东工厂助力公司新能源战略

近日,公司发布2023半年报:报告期,公司营收43,013.10万元,同比增长19.02％,归母净利润7,734.64万元,同比增长22.57％,点评如下:新能源汽车业务快速增长带动营收增长。2023Q2实现营收20875.5万元,同比增长18.1％,2023H1营收增长19.02％。据公司中报,2023H1公司新能源车型收入约为1.76亿元,同比增长超过55％,2023H1新能源汽车业务占比为40.9％,成为公司重要的业务支撑。尼龙管路的轻量化、高集成度和装配便利性等优势使得其更适用于新能源汽车热管理系统。尼龙管路将在新能源汽车电池、电机、电控、减速器等热管理系统有着更为广泛的应用。公司专注于尼龙管路总成业务,具备核心部件如快速接头、流体控制阀以及带传感器、阀类的功能集成式流量控制接头等高附加值零部件的研发和生产能力。在自主品牌车企主导的汽车电动化趋势下,公司有望凭借高效研发、市场推广能力取得更高的市场份额。

   新能源业务占比提升,带动盈利能力环比提升。2023Q2公司综合毛利率为33.2％,高于2023Q1的31.5％,较2022Q2降低1.7pct。据公司招股书,公司新能源汽车产品业务毛利率高于燃油车业务,如2022年公司新能源热管理系统总成毛利率为37.63％,高于蒸发排放管理总成、燃油管路总成(毛利率分别为32.65％、30.55％)。因此,我们认为,随着新能源业务占比的提升,公司综合毛利率有环比改善的趋势。期间费用率上,随着新项目、新产品的开拓,研发费用增长明显,2023H1研发费用为2586.64万元,同比增长81.59％,2023H1研发费用率为6.0％,2022年为4.5％。2023Q2期间费用率合计为14.2％,较2022Q2增加2.8pct,管理费用和销售费用率相对稳定。

   客户开拓顺利,华东工厂助力公司新能源战略。公司具备高效的市场开拓能力,据公司中报,公司不断优化客户结构,公司已经与比亚迪、长安汽车等建立稳定的长期合作关系。在现有客户基础上,公司又积极开拓了广汽集团、长城汽车、吉利汽车、上汽大通、大众汽车、小鹏汽车、理想汽车等整车客户,也开拓了宁德时代、中创新航、国轩高科等动力电池客户以及采日能源、海博思创等头部储能行业OEM客户。8月26日,公司发布《关于拟签订投资合作协议暨对外投资的公告》,拟与江苏省溧阳经济开发区管理委员会签署关于公司新能源汽车流体管路系统智能化工厂的投资合作协议。公司拟投资2.8亿元,通过设立全资子公司,建设新能源汽车流体管路系统智能工厂。该工厂的设立将形成公司华东地区战略发展格局。我们认为,尼龙管路总成更讲究靠近客户建厂,公司华东工厂将辐射华东区域,有利于开拓华东主机厂。

   公司盈利预测及投资评级:受益新能源汽车行业发展,尼龙管路市场空间有望扩大,且原有竞争格局将得到重塑。溯联股份有望凭借较强的研发、市场开拓等能力,在新能源汽车尼龙管路市场取得更高的市场份额。我们看好公司中长期发展,预计公司2023-2025年将实现归母净利润1.87亿元、2.29亿元和2.81亿元,对应EPS为1.87、2.28和2.81元,PE为23X、19X和15X。维持"推荐"评级。

   风险提示:公司新能源汽车相关产品推广不及预期,新能源汽车行业发展不及预期,汽车行业景气度不及预期。