厦钨新能(688778):H1短期业绩承压,长期看好氢能业务增量

事件:厦钨新能发布中报,2023年H1公司实现营业总收入81.21亿元,同比-44.25％;实现归母净利润2.55亿元,同比-53.67％;实现扣非归母净利润2.27亿元,同比-50.61％。从Q2单季度来看,公司实现营业收入45.35亿元,同环比-45.97％/+26.46％;归母净利润1.39亿元,同环比-57.62％/+14.88％;扣非归母净利润1.29亿元,同环比-58.39％/+31.63％。业绩短期承压,环比略有改善。

   深入布局上游原料,单吨盈利有望企稳回升。1)厦门钨业、天齐锂业、盛屯矿业等锂镍钴龙头企业战略入股,保供降本作用凸显。2)与中伟股份、格林美等前驱体供应商签订战略合作协议;拟与盛屯矿业、沧盛投资合资设立年产4万吨三元前驱体生产线;与Orano集团设立前驱体合资企业,进一步锁定上游资源,提升前驱体自供比例。23年H1公司产品销售为2.85万吨,对应单吨扣非归母净利为0.80万元/吨,其中公司主营业务钴酸锂销量为1.42万吨,三元材料销量为1.26万吨。随着下游需求回暖,产品结构升级及快周转库存管理模式下,公司单吨盈利有望在下半年企稳回升。

   钴酸锂龙头地位稳定,高电压技术积累延伸三元材料业务。公司钴酸锂龙头地位持续稳定,23年H1全球市占率超45％,目前以4.48V、4.5V以上高电压产品为主,并持续开发4.53V以上电压产品。三元材料方面,公司1)高电压Ni7系产品能量密度与超高镍9系持平,兼顾安全性与成本;高功率产品市场认可;超高镍9系产品进入到海外车厂体系认证,已实现百吨级交付。2)与中创新航、松下、比亚迪、宁德时代、欣旺达等建立稳定合作关系。3)23年5月与Orano集团设立合资公司,抢占海外优质客户。22年下半年碳酸锂价格较高,很多电池厂商转换到成本优势明显的铁锂方向,导致三元材料下游疲软。但目前碳酸锂价格下跌,有望反映到下半年的电池厂商选择中,三元材料下游需求有望回暖。

   磷酸铁锂差异化优势明显,氢能打开全新增长空间。1)磷酸铁锂:公司铁锂产品主打差异化路线,对低温性能进行研发攻关,四川雅安一期2万吨产能于23年投产,预计下半年产生实际订单。2)氢能:公司贮氢合金市场龙头地位稳固;固态储氢材料已有量产销售,未来有望占据稳定的市场份额。

   投资建议:我们预计公司2023-2025归母净利润7/14/20/亿元。对应PE分别为24/11/8倍,给予"增持"评级。

   风险提示:原材料供应及价格波动风险;新能源汽车销量不及预期风险;新能源汽车技术变迁波动风险。