松井股份(688157):Q2业绩环比实现较大修复,业绩上行通道有望开启-2023年半年报点评

事项:公司发布半年报,2023年上半年实现营收2.46亿,同比1.22％1.22％;实现归母净利润0.267亿,同比31.02％。其中Q2单季度实现营收1.52亿,同比+环比60.98％％;实现归母净利润0.24亿,同比+环比681.52％％;实现毛利率51.29％51.29％,环比+6.06PCT;实现净利率15.58％15.58％,环比+13.67PCT。Q2营收体量及利润率环比实现较大修复,有望开启业绩上行通道。

   评论:汽车业务步入放量期,远期市场空间可期。汽车涂料业务起步放量,Q2单季度汽车收入约在2335万元,同比+环比+收入逐月攀升,随着年内多个项目的落地,预计23年公司汽车板块收入有望实现大幅增长(22年为0.67亿),24年有望持续增长。根据我们的测算,2025年国内汽车涂料市场有望达到642亿,其中车身漆为482亿,零部件漆100亿,修补漆60亿。

   公司以差异化零部件涂料切入,目前已经进入比亚迪、蔚来、吉利、广汽、特斯拉等核心新能源车企供应链,未来成长空间巨大。此外近期公司发布可转债预案,拟募集资金不超过6.2亿元,主要用于建设汽车涂料项目3C业务逐渐修复,核心客户订单回暖。3C涂料在经历前两年的行业低谷期后逐渐回暖,Q2实现1.25亿收入,同比+环比+。核心客户苹果、华为等订单逐渐修复。其中苹果Iphone15、MR等产品预计在下半年逐步上市据手机中国报道华为则上调23年手机出货量预期。具体分领域来看,2023H1手机及相关配件领域实现销售收入1.08亿元,同比12.21％12.21％;笔记本电脑及相关配件领域实现销售收入0.38亿元,同比9.09％9.09％;可穿戴设备领域实现销售收入0.43亿元,同比5.38％5.38％;智能家电领域实现销售收入0.10亿元,同比13.67％。单二季度来看,手机及相关配件、笔记本电脑及相关配件、可穿戴设备业务在第二季度实现同比环比双增长,展现出较强的经营韧性。

   特种装备业务开始贡献收入,部分项目商业化成果小批量落地。2023年上半年公司特种装备等新兴领域实现营收224.92万元,同比增长1594.95％。多个重大自主在研项目取得显著进展:飞机内饰涂料项目第一阶段顺利结题,正在进行系列供应商资质认证及审核。应用于集成电路行业的油墨新品成功完成产品开发,正式开始进入市场销售阶段。

   投资建议公司持续拓宽产品品类(涂料→油墨→胶黏剂)及下游应用场景(消费电子→汽车→特种装备)。从百亿走向千亿的市场,为公司提供较大成长空间。我们预计公司20232025年营收分别为6.80/10.69/16.30亿元,同比+36.3％/+57.1％/+52.5％;归母净利润分别为1.06/1.79/2.71亿元,同比分别+29.4％/+68.3％/+。当前股价对应P/E分别为55/33/22x。考虑公司未来3年业绩预计迎来高增速,同时在所处赛道具有进口替代的稀缺属性,我们给予公司2024年51xP/E,目标股价81.00元股。维持"强推"评级。

   风险提示手机、笔记本等3C需求未能恢复、汽车板块新项目推进不及预期等。