碧水源(300070):项目推进+降本增效驱动业绩增长,膜应用新领域突破未来可期

事件:公司发布2023年半年报,2023年上半年实现营业收入32.99亿元,同增25.70％5.70％;实现归母净利润0.21亿元,实现扭亏为盈(2022H1为2.90亿元)。2023Q2实现营业收入15.83亿元,同增92.71％2.71％;实现归母净利润0.27亿元,同比大幅减亏。

   工程确认增加提升营收,推进降本增效提振业绩,静待下半年订单转化。2023年上半年公司营收稳健增长,主要系工程项目随进度确认的收入增加所致,2023H1环保整体解决方案收入为17.53亿元,同增80.84％0.84％;同时利润明显改善,主要系公司降本增效效果显著,2023H1管理费用财务费用研发费用分别同减9.75％/61.10％/。2023H1公司新增EPC订单金额24.59亿元,同增60.49％0.49％,新增PPP项目2个,对应投资额4933万元,预计随着在手订单持续转化,下半年公司利润和经营性现金流有望显著增加。

   积极转向轻资产运营,膜应用新领域获得突破。公司聚焦污水资源化、高品质再生水等,同时积极拓展膜的更多应用领域,计划在与控股股东中国城乡(中交集团)的协同下,逐步从"工程"转向"运营设备"的轻资产运营模式。盐湖提锂方面,2023年上半年公司自主开发的"吸附膜"技术和产品取得重大突破,成功开发出铝系、钛系吸附剂产品,已签署1.5亿元吸附剂订单;海水淡化方面,反渗透膜材料研发取得重大突破,海水淡化工程项目核心装备国产化率可达80％0％,成功中标中石油海水软化等多个项目;工业零排方面,实现工业废水资源领域进口膜产品的国产化替代,上半年已签署多个订单。

   积极推进应收账款回款工作,未来化债落地有望带来改善。截止2023H11,公司拥有应收账款96.79亿元,目前正积极推进"两金压降",并制订相应的应收账款回款激励机制,做好应收账款的甄别和回款工作。2023年7月24日中央政治局会议提出,要解决地方政府化债问题,公司目前已有项目开始采取与地方政府化债的方式收回应收账款,并通过处置部分资产、债转股、资产置换等方式降低经营风险,未来随着一揽子化债实际落地,应收账款问题有望进一步改善。

   盈利预测:我们预计20232025年公司实现营业收入分别为98.85/107.11/114.11亿元,实现归母净利润分别为8549.5910.72亿元,对应PE分别为24.58x/21.88x/19.57x7x,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:国内外宏观形势变化超出预期,下游领域拓展不及预期,应收账款坏账,中交集团协同不及预期,盈利预测和估值模型不及预期等