富佳股份(603219):去库存压力晚于行业,新业务初有成效

2Q23业绩低于我们预期,主要由于外销收入下滑公司公布1H23业绩:1H23公司实现收入9.77亿元,同比-20.7％;归母净利润1.08亿元,同比-28.0％;扣非后归母净利润0.99亿元,同比-30.1％。对应2Q23,公司实现收入5.59亿元,同比-18.1％;归母净利润0.82亿元,同比-9.8％;扣非后归母净利润0.76亿元,同比-14.0％。公司业绩低于我们预期,主要由于公司外销收入下滑幅度较大。

   公司去库存压力晚于行业:1)中国家电出口去库存压力主要在2022、1H2023。公司的海外客户较为集中,去库存压力从1H2023开始显现,节奏慢于整体行业。2)1H23公司外销收入同比-30.2％,受到海外需求及外部竞争影响下滑幅度较大;公司主要产品有线/无线吸尘器出口1H23收入同比分别-38.1％/-28.6％。

   新业务初见成效:1)公司积极开拓国内客户,1H23内销收入同比+25.8％;内销收入占比同比+9.9ppt至26.7％。其中扫地机器人业务实现收入4960万元;与方太合作的洗地机第二代产品已顺利交付,下半年将推出新款。2)公司参股投资的储能公司羲和未来在今年2月完成首单出货,1H23公司储能产品实现收入5419万元;公司预计其下半年营收贡献会更加明显。3)公司商用美容仪产品已正式导入量产;宠物理毛器、户外工具无线吹叶机、布艺清洗机均已量产。

   受益汇率、原材料因素,2Q23利润率有所提高:1)2Q23公司毛利率、归母净利率同比分别+0.8ppt、+1.3ppt至19.4％、14.7％。1H23公司汇兑收益1962万元。2)费用率方面,2Q23公司销售/管理/研发费用率同比分别持平/+0.5ppt/+0.6ppt至0.4％/4.0％/3.4％,费用支出相对稳定。

   发展趋势

   我们预计公司家电出口业务2H2023将继续面临去库存压力。新业务快速发展,但暂时还无法弥补家电出口的下滑。

   盈利预测与估值

   由于海外需求承压、市场竞争加剧,我们下调2023、2024年盈利预测16％、16％至2.75亿元、3.02亿元。当前股价对应24.5倍2023年市盈率和22.3倍2024年市盈率。维持跑赢行业评级。由于出口业绩不确定性及行业估值中枢下行,我们下调目标价26％至15.00元,对应30.6倍2023市盈率和27.9倍2024年市盈率,较当前股价有25％的上行空间。

   风险

   市场需求波动风险,竞争风险,新业务不及预期风险,汇率风险。