雅化集团(002497):Q2毛利率为上市以来的单季最低,斩获下游龙头订单行业地位稳固-2023半年报点评

事件:2023年上半年公司实现营业收入62.16亿元,同比+3.5％;归母净利润为9.51亿元,同比-57.98％。

   点评:业绩下滑主要受锂价拖累且原料锂精矿价格上涨。根据WIND数据,2023年上半年氢氧化锂均价为35.7万元/吨,同比-13.1％;根据百川盈孚数据,2023上半年锂精矿(5％氧化锂中国到岸价)均价4634.5美元/吨,同比+34.7％。截至2023年8月25日,氢氧化锂价格为20.43万元/吨,已连续九周下滑,但考虑到后续"金九银十"下游旺季来临,锂价有望企稳或小幅反弹。

   2025年锂盐产品综合产能规划扩张至17万吨,位居行业前列。公司目前拥有国理公司、兴晟锂业、雅安锂业和锂业科技四家锂产业公司,综合设计产能合计约7.3万吨。根据公司2023年3月2日公告,公司与雅安市人民政府(签署了《新建年产7万吨高等级锂盐生产线及3.4万吨炸药生产线整体搬迁项目投资协议书》,启动第三期共计年产10万吨高等级锂盐生产线建设项目,2025年公司锂盐综合产能将达到17万吨以上,位居行业前列。

   先后斩获行业龙头订单,未来销量增长得到保障。根据公司8月2日公告,公司与特斯拉续签氢氧化锂供货协议,协议有效期为2023年8月1日至2030年12月31日,2023年至2030年交易数量合计约在20.7万吨～30.1万吨;根据公司8月3日公告,公司与宁德时代签署电池级氢氧化锂采购协议,约定从2023年8月1日起至2025年12月31日,宁德时代向雅安锂业总计采购41,000吨电池级氢氧化锂产品,以上均会对公司业绩产生积极影响。

   电子雷管2022年产销量均位列行业第一,民爆业务顺应趋势参与并购整合。公司响应工信部电子数码雷管替换普通工业雷管的发展要求,积极推进电子数码雷管产能和市场布局,2022年,公司电子雷管产销量均位列行业第一;当前民爆行业面临产能过剩,民爆行业要向做大做强转变。2023年6月,公司收购四川通达化工,进一步扩大了公司炸药产能规模,后续公司将继续顺应民爆行业重组整合的产业政策要求,积极参与行业并购整合、扩大产业规模。

   盈利预测与评级:鉴于锂价下滑,我们下调盈利预测,预计2023-2025年EPS分别为2.02元、2.33元,2.55元,对应下调23.2％/1.3％/1.9％。2023-2025年PE为8倍、7倍、6倍。鉴于公司锂盐扩张产能的计划以及斩获龙头订单,我们维持"增持"评级。

   风险提示:下游电动车产量不及预期;原材料价格波动风险;市场竞争加剧风险;

   行业供给侧产能过快释放;公司项目建设达产不及预期;安全环保风险等。