广信股份(603599):2023H1业绩彰显韧性,持续强化一体化产业链优势-2023中报点评报告

事件:2023年8月25日,广信股份发布2023年中报:2023年上半年公司实现营业收入37.72亿元,同比-16.23％;实现归母净利润10.23亿元,同比-17.73％;实现扣非归母净利润9.63亿元,同比-17.92％;加权平均ROE为10.97％,同比-5.43个pct。销售毛利率37.48％,同比-4.51个pct;销售净利率27.56％,同比-0.53个pct;经营活动现金流净额10.78亿元。其中,2023年Q2实现营收18.46亿元,同比-24.52％,环比-4.15％;实现归母净利润5.02亿元,同比-25.58％,环比-3.75％;实现扣非归母净利润4.85亿元,同比-23.67％,环比+1.36％;加权平均ROE为5.49％,同比-3.32个pct,环比-0.34个pct。销售毛利率36.55％,同比-6.31个pct,环比-1.82个pct;销售净利率27.38％,同比-1.06个pct,环比-0.36个pct;经营活动现金流净额9.17亿元。

   投资要点:

   2023H1农药行业景气回落,公司经营彰显韧性过去两年受海内外疫情、俄乌地缘冲突影响,国内农药行业出口量创历史新高,海外超额采购农药造成下游库存较高,2023年上半年,农药行业处于去库存周期,行业景气度回落,据中农立华,截至2023年6月底,国内原药价格指数86.93,较年初-37％。在市场需求和采购价格双降的冲击下,公司充分发挥产业链一体化配套优势,紧抓成本管控,2023H1实现归母净利润10.23亿元,同比-17.73％。据公司披露的经营数据,2023H1主要农药原药实现销售收入15.29亿元,同比-24.6％,销量3.49万吨,同比-5.6％,销售均价为4.38万元/吨,同比-20.2％。从公司主要农药产品市场价格来看,据中农立华,2023H1,草甘膦原药、敌草隆原药均价分别为3.6、4.6万元/吨,同比分别变动-49％、-9％,多菌灵原药(白色)、甲基硫菌灵原药(白色)均价分别为4.1、4.2万元/吨,同比分别变动-15％、-12％。主要农药中间体实现销售收入13.38亿元,同比-5.0％,销量32.90万吨,同比+297％,销售均价4067元/吨,同比-76.1％。主要农药中间体销量大幅增长,价格下滑较多,一方面,主要由于公司2023年2月新投产30万吨离子膜烧碱,导致中间体板块产品结构发生变化;另一方面,据百川盈孚,2023H1主要中间体邻(对)硝基氯化苯价格分别为4329、7462元/ 吨,同比-60％、-56％。

   2023Q2新产品扩能弥补原有产品价跌,业绩环比稳中略降2023Q2,公司主要产品价格均有所下行,但离子膜烧碱完全达产后,产能释放弥补原有产品价格下跌,2023Q2单季度业绩环比稳中略降,实现归母净利润5.02亿元,同比-25.58％,环比-3.75％。据公司披露的经营数据,2023Q2主要农药原药实现销售收入7.79亿元,同比-33.4％、环比+3.9％,销量1.88万吨,同比-9.9％、环比+17.5％,销售均价4.13万元/吨,同比-26.0％、环比-11.6％。从公司主要农药产品市场价格来看,据中农立华,2023Q2,草甘膦原药、敌草隆原药均价分别为2.8、4.25万元/吨,同比分别变动-57％、-6％,环比分别变动-35％、-13％,多菌灵原药、甲基硫菌灵原药均价分别为4.02、4.08万元/吨,同比分别变动-14％、-12％,环比分别变动-4％、-5％。主要农药中间体实现销售收入6.07亿元,同比-12.6％、环比-17.0％,销量16.86万吨,同比+322.8％、环比+5.2％,销售均价为3598元/吨,同比-79.2％、环比-21.1％。

   一体化优势持续增强,储备项目丰富保障中长期成长公司通过对世星药化收购,向产业链下游延伸布局对氨基苯酚,与公司对硝基氯化苯业务形成有效协同,2023H1,世星药化实现营收3.71亿元,净利润0.56亿元。据公司公告,年产30万吨离子膜烧碱项目已于2023年2月正式投产,公司主要原料液碱、液氯和氢气全部实现自供,全产业链的一体化优势进一步增强。公司4万吨/年对氨基苯酚于2023年8月正式全面投产,延伸了氯碱-对(邻)硝基氯化苯等上下游原材料的应用,正式打通了从光气-精细化工品-医药中间体的链条板块。此外,公司1000吨/年茚虫威、1500吨/年噁草酮、2000吨/年嘧菌酯、2000吨/年环嗪酮等项目有序推进中。

   盈利预测和投资评级农药行业受前期库存影响,原药价格处于底部位置,我们调整公司盈利预测,预计2023/2024/2025年归母净利润分别为20.05、24.32、26.62亿元,EPS为3.08、3.74、4.09元/股,对应PE为8.7、7.2、6.5倍,公司全产业链一体化优势明显,盈利水平在行业底部彰显韧性,在手现金充足,未来扩张资金实力强,维持"买入"评级。

   风险提示产品价格回落的风险、上游原材料价格大幅涨价的风险、新项目投产不达预期风险、农药下游需求低于预期风险、市场竞争加剧风险。