亚士创能(603378):防水业务高增,盈利能力持续改善

公司2023年上半年实现收入14.87亿元,同比增长5.20％;实现归母净利润3920.84万元,同比增长20.85％;扣非后归母净利润3194.10万元,同比增长2774.26％;

   基本EPS为0.09元/股,同比增长12.50％;加权平均ROE为2.25％,同比增加0.27pct。

   23Q2扭亏为盈,防水业务快速增长。公司2023H1实现营业总收入14.87亿元,同比+5.20％;扣非前/后归母净利润为3920.84万元/3194.10万元,同比+20.85％/+2774.26％。分季度看,23Q1/Q2收入分别为4.91亿元/9.95亿元,同比+0.72％/+7.56％;归母净利润分别为亏损1596.09万元/盈利5516.92万元,Q1亏损同比缩小58.04％,Q2归母净利环比扭亏为盈,同比-21.73％。分产品看,上半年建筑涂料/建筑节能材料/防水材料收入10.41亿元/2.93亿元/1.12亿元,同比+3.81％/-3.47％/+74.60％,建筑涂料业务稳健增长,其中工程涂料/家装涂料收入分别同比+2.93％/+2.05％;防水材料增速亮眼,其中,防水卷材/防水涂料收入分别同比+63.62％/+167.92％。23H1公司经销收入占比79.54％,占比同比下降3.90pct,经测算,经销/直销收入增速分别同比+0.3％/+30.0％。

   控费降本显著,毛利率有所提升。23H1公司销售毛利率/净利率分别为33.95％/2.64％,同比+2.75pct/+0.34pct,利润率上涨主因上游原材料价格回落及降本增效措施持续推动。23Q2单季度毛利率同比+3.07pct至33.43％,净利率同比-2.07pct至7.62％。分产品看,23H1建筑涂料/建筑节能材料/防水材料毛利率分别同比+5.97pct/-1.76pct/-4.71pct至40.75％/17.58％/4.78％;

   价格端来看,23H1工程涂料/家装涂料价格同比-3.55％/-10.92％;保温装饰板/保温材料价格同比-11.61％/-13.22％;成本端来看,23H1公司主要原材料价格全线下降,乳液/钛白粉/聚苯乙烯颗粒/树脂/助剂/硅酸钙板/颜填料价格分别同比-16.85％/-21.06％/-18.41％/-23.05％/-10.17％/-8.43％/-19.67％。费用端来看,23H1期间费用率同比-4.40pct至24.54％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别-3.76pct/-0.10pct/-0.70pct/+0.15pct。23H1公司经营性现金流净流入6858.97万元;应收账款及票据余额为22.48亿元,同比-7.59％。

   涂保防产品线齐全,渠道逐渐完善,助力市占率提升。渠道方面,公司已形成了覆盖全国的营销网络,目前已拥有44个省级营销机构、144个营销办事处,基本实现全国地级市营销网络全覆盖,截至23H1公司拥有超过25585家注册经销商,有助于公司实现渠道与集采、小B与大B、城市与乡村、线上与线下、产品与服务上的有机结合。产品方面,公司积极开拓防水业务,结合建筑涂料主业、保温材料业务,有望针对行业内"涂保防一体化"(涂料+保温+防水一体化招标)趋势提供自己的专业解决方案,进一步强化自身竞争优势,有利于公司市占率进一步提升。

   存量市场需求长存,维持"强烈推荐"投资评级。行业层面,中长期看,随着我国全面推进绿色转型,大量"低小散污"企业被出清,头部企业加速扩张和市场下沉,市场集中度有望提升,城中村/旧改/保障房等项目推进有助于支撑涂保防建材市场需求。公司层面,公司是行业内少数同时拥有功能型建筑涂料、保温装饰一体化材料、建筑节能保温材料、防水材料四大产品体系及其系统服务能力的企业之一。考虑到今年涂料行业价格竞争激烈,影响公司终端产品售价及收入,我们调整对公司的盈利预测,预计公司2023-2024年EPS分别为0.46元、0.59元,对应PE分别为21.0x、16.4x,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:地产及基建投资增速下滑、市场竞争加剧、原材料成本价格大幅上涨。